■回望2021年·貨幣政策篇　

原標題：全球主要央行貨幣政策走到十字路口　

2021年下半年以來，全球多個市場通脹持續走高的趨勢正在迫使美聯儲和英國央行等在收緊貨幣政策問題上采取更加鷹派的立場，但歐洲央行和日本央行迫于經濟表現不佳而立場仍然十分謹慎，發達經濟體央行政策呈現分化趨勢。同時，為應對高通脹形勢和發達國家開始收緊貨幣政策帶來的資本外流等潛在風險，不少新興經濟體央行開始加息。

分析人士認為，除非新冠變異病毒令疫情形勢急劇惡化或出現其他“黑天鵝”事件，2022年美聯儲和英國央行等或迎來政策收緊之年，新興經濟體也可能進一步加息。

發達經濟體立場分化

為應對疫情沖擊，幫助提振經濟，全球主要央行普遍在2020年年初疫情發生后采取了超寬松的貨幣政策立場。2021年以來，隨著全球經濟逐步復蘇，加上全球供應鏈中斷的干擾，通脹風險逐步上升，美聯儲和英國央行等在收緊貨幣政策方面的立場更趨鷹派，與歐洲央行和日本央行維持寬松立場的態度相比，分化趨勢日益明顯。

為幫助穩固經濟復蘇形勢，盡管2021年上半年通脹壓力開始聚集，美聯儲始終在調整貨幣政策方面保持耐心，直到9月才宣布將從11月或者12月開始縮減購債規模。隨著美國通脹水平達到近40年來高點，美聯儲主席鮑威爾在11月30日宣布放棄“暫時性”通脹說法并支持提前結束資產購買，隨后在12月中旬的會議上宣布將加速縮小資產購買規模，并暗示在2022年有可能加息三次，貨幣政策快速轉向鷹派。

英國央行2021年計劃中的疫情后首次加息也因為新冠變異病毒德爾塔和奧密克戎毒株的出現而不斷受到干擾。為應對通脹上升壓力，英國央行12月16日意外宣布，將基準利率從0.1%的歷史低位上調至0.25%，成為疫情后啟動加息的首個主要發達經濟體央行。

此外，2021年8月底，韓國央行宣布將基準利率上調至0.75%，為疫情期間首度加息，11月底再次將利率上調至1%。韓國央行行長李柱烈表示，啟動加息主要是考慮到經濟復蘇持續、物價上漲壓力和金融失衡風險這三個因素。

由于歐元區經濟仍低于疫情前水平，經濟增速呈現出放緩趨勢，歐洲央行目前在貨幣政策方面仍然延續了一貫的謹慎態度。在通脹預期大幅上升的壓力下，歐洲央行12月16日宣布將如期結束疫情期間實施的緊急資產購買計劃（PEPP），不過同時出臺諸多“緩沖”措施。

日本央行12月17日仍決定維持超寬松貨幣政策不變，繼續將短期利率維持在負0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右，只部分退出了到期的為應對疫情而推出的企業融資政策。

新興經濟體頻繁加息

隨著美聯儲貨幣政策未來呈現出加速收緊的跡象，不少原本流向新興經濟體的資金開始轉向，新興市場資本外流風險上升。2021年以來，新興經濟體在外債較高和通脹較為嚴重的形勢下，持續面臨著是通過加息遏制通脹并維護本幣匯率穩定、緩解資本外流，還是保持寬松政策來支持脆弱經濟復蘇的兩難選擇。目前，已有巴西、俄羅斯、波蘭、匈牙利、智利、墨西哥、哥倫比亞等多個經濟體加息。

在2021年連續七次加息后，目前巴西基準利率已達9.25%，為2017年年中以來最高水平。巴西經濟已陷入技術性衰退，但通脹水平已升至18年高點，10月巴西年化通脹率達10.67%，遠超巴西央行設定的通脹率目標中值3.75%。巴西央行預期在2022年2月的貨幣政策會議上還將繼續加息。

為抑制通脹上升，俄羅斯央行2021年已將基準利率從4.25%的歷史低點上調七次至8.5%。俄羅斯2021年通脹水平預計將達到8%，遠遠超過央行設定的4%的目標。

不過，印度央行12月仍然決定維持利率不變。印度央行發布的最新會議紀要指出，世界和印度經濟仍存在諸多的不確定性，印度經濟雖有所復蘇，但要實現持續復蘇，仍需要政策支持。

土耳其從2021年9月起逆勢四次降息，盡管該國11月通脹水平已達21.31%。土耳其總統埃爾多安長期推行“非傳統”經濟政策，反對高利率。目前，土耳其已深陷以本幣暴跌、物價暴漲為特征的經濟危機中。

收緊趨勢料將延續

目前，全球市場普遍認為2022年高通脹局面仍會持續。非常規的財政支持措施、能源價格上漲、勞動力成本上升、半導體短缺和產能下降等因素都意味著通脹問題需要時間才能解決。這也凸顯出2022年全球央行將面臨繼續收緊貨幣政策的壓力。同時由于經濟表現存在差異，分化趨勢也將延續。

外界預期，工資和房租等黏性通脹因素預計仍將使美國通脹水平在2022年持續高于美聯儲的舒適區間。美聯儲將于2022年3月中旬結束資產購買計劃，這為盡早啟動加息打下了基礎。

芝加哥期貨交易所公布的聯邦基金利率期貨數據顯示，目前交易員預期美聯儲2022年5月啟動加息的概率約為65%，2022年6月啟動加息的概率約為85%。

美國銀行全球研究部認為，在高通脹令其日益不安的情況下，美聯儲通過急剎車為經濟過熱降溫的可能性增大，預計將在2022年3月啟動加息，聯邦基金利率將在2024年初達到2.5%。

美國國際集團首席經濟學家莫恒勇表示，如果美國國會通過規模約為1.5萬億美元的“建設更好未來法案”，2022年美國經濟增長和通脹預期還會再上調，預計到2022年年底美聯儲會加息兩到三次。

英國央行在不清楚新冠變異病毒奧密克戎毒株傳播會對經濟造成多大破壞之前就啟動加息，凸顯其對通脹前景的擔憂。此外，英國還需要面臨脫離歐盟帶來的壓力?！懊摎W”不僅讓英歐貿易面臨障礙，也令勞動力短缺的問題更加凸顯，加劇了英國的經濟和通脹壓力。

德國貝倫貝格銀行首席經濟學家霍爾格·施密丁預計，英國央行在2022年2月份將把利率進一步提高25個基點至0.5%。到2022年年底英國利率預計將會穩定在0.75%。

韓國央行行長李柱烈表示，目前的貨幣政策仍然寬松，未來數月可能繼續加息。分析人士指出，盡管經濟仍然面臨下行風險，但是由于通脹和負債水平高企，韓國央行在2022年上半年仍將至少加息一次。

值得警惕的是，美聯儲收緊貨幣政策將推動美元走強和全球融資成本上升，給新興市場，尤其是擁有較高債務水平、經濟復蘇落后和疫苗接種率低的新興經濟體繼續帶來嚴峻挑戰。不少分析預計，2022年新興經濟體央行很可能會繼續收緊貨幣政策以應對高通脹水平，巴西、墨西哥、智力等央行很可能進一步加息。

不過，央行收緊貨幣政策也面臨一系列不確定因素，首要風險就是疫情形勢的變化，比如出現現有疫苗無法預防的新冠變異病毒。此外，通脹水平較預期更高、持續時間更長，也將拖累經濟復蘇，令收緊貨幣政策的行動承壓。

2022年歐元區貨幣政策預計仍將寬松。歐洲央行行長拉加德強調，歐元區目前沒有出現像美國那樣推動長期通脹上升的因素，中期通脹水平仍未達到目標，2022年加息的可能性很小。

專家認為，歐洲央行向退出超寬松貨幣政策邁出了一步，但只要歐洲央行關于通脹上升主要由疫情相關暫時性因素推動的判斷不改變，全面結束凈資產購買及加息就仍無時間表。

由于通脹水平仍然遠低于2%的通脹目標，日本央行可能在很長一段時間內都將維持寬松政策。日本央行行長黑田東彥表示，日本央行的政策立場不會馬上作出調整，如有必要還將毫不猶豫地推出進一步的寬松措施。（記者 王婧 綜合報道）