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美國市場：痛苦正在蔓延在美聯(lián)儲放緩經(jīng)濟(jì)的舉措中，樓市首當(dāng)其沖，本周公布的數(shù)據(jù)顯示，樓市仍在下滑。但隨著本周公布的零售銷售和制造業(yè)活動的慘淡數(shù)據(jù)，痛苦顯然已蔓延至房地產(chǎn)以外的領(lǐng)域。下周指標(biāo)關(guān)注：領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)(周一)，第四季度GDP(周四)，個人收入和支出(周五)國際市場：日本央行暫時維持寬松貨幣政策在備受期待的日本央行(BoJ)貨幣政策會議上，央行否定了進(jìn)一步政策調(diào)整的預(yù)期，暫時維持了寬松的貨幣政策立場。特別是，日本央行維持10年期日本公債收益率為零的目標(biāo)，在該目標(biāo)附近的正負(fù)50個基點(diǎn)的容忍區(qū)間不變。在其他方面，中國經(jīng)濟(jì)活動比去年底預(yù)期的更為強(qiáng)勁，第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比持平，12月零售銷售和工業(yè)產(chǎn)出也意外上升。下周指標(biāo)關(guān)注：歐元區(qū)pmi(周二)、澳大利亞CPI(周三)、加拿大央行政策公告(周三)美國市場看似不知疲倦的美國消費(fèi)者終于開始疲憊了。12月份零售額下降了1.1%。這不僅比預(yù)期的降幅更大，而且是繼11月銷售數(shù)據(jù)被向下修正之后。零售支出的一些回落似乎不可避免，此前銷售額比2020年初的水平飆升了30%以上，而且大流行導(dǎo)致的轉(zhuǎn)向商品而不是服務(wù)的趨勢已經(jīng)解除。然而，報告的細(xì)節(jié)似乎表明，在許多商品的需求被提前拉高后，這種下降比零售業(yè)遭遇氣袋更令人不安。相反，該報告暗示消費(fèi)者正在更廣泛地節(jié)儉。盡管食品價格上漲，但雜貨店的銷售額當(dāng)月持平，而根據(jù)我們的估計，餐館和酒吧的實(shí)際收入下降了1.3%，這表明消費(fèi)者正在削減除商品外的可自由支配的服務(wù)。參照組的銷售額在12月份下降了0.7%，這是一年多以來的最大降幅。在下調(diào)前兩個月數(shù)據(jù)的同時，我們也將第四季度消費(fèi)者支出年化增長率的預(yù)期從3.4%下調(diào)至2.7%。商品需求的下降也開始對制造業(yè)造成不可否認(rèn)的影響。12月制造業(yè)產(chǎn)出暴跌1.3%，與零售銷售類似，此前的產(chǎn)量預(yù)期也被下調(diào)。耐用消費(fèi)品和非能源耐用消費(fèi)品的產(chǎn)量在當(dāng)月有所下降，但利率上升的痛苦和對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在蔓延，其中商業(yè)設(shè)備產(chǎn)量下降2.0%。本周公布的一項制造業(yè)調(diào)查顯示，未來將進(jìn)一步惡化。帝國制造業(yè)指數(shù)(Empire Manufacturing)和費(fèi)城聯(lián)邦儲備銀行指數(shù)(Philly Fed) 1月份均處于收縮區(qū)間，根據(jù)兩項調(diào)查，新訂單再次下降。盡管零售業(yè)和制造業(yè)直到最近才開始在利率上升和消費(fèi)者日益緊張的情況下出現(xiàn)衰退，但房地產(chǎn)市場已經(jīng)被這些不利因素沖擊了一年。本周的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)最劇烈的調(diào)整可能已經(jīng)過去，但住宅房地產(chǎn)仍面臨嚴(yán)峻壓力。建筑許可在12月份繼續(xù)下滑，單戶住宅建筑許可降幅最大，為6.5%。與此同時，多戶型住宅許可數(shù)量的增加只是部分扭轉(zhuǎn)了前幾個月的下降趨勢。多戶型許可在過去一年中下降了27%，僅略低于單戶型許可39%的降幅。12月，成屋銷售也繼續(xù)下滑，并以2010年以來最慢的速度結(jié)束了這一年。盡管如此，隨著美聯(lián)儲緊縮周期的結(jié)束，抵押貸款利率的回落至少有助于為住房需求注入更多活力。截至1月13日當(dāng)周，購房申請猛增25%，抵押貸款利率繼續(xù)下滑，30年期固定利率降至6.15%，為去年9月以來的最低水平。融資成本下降，加上過去幾個月材料價格有所緩解，幫助建筑商信心在1月份出現(xiàn)13個月來的首次回升。然而，持續(xù)的改善可能還有一段路要走，因?yàn)榧彝ヘ攧?wù)狀況變?nèi)?，抵押貸款利率仍在上升，令建筑商面臨的環(huán)境充滿挑戰(zhàn)。下周美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)展望周一、領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)(LEI)在11月份下降了1.0%，這進(jìn)一步證明了經(jīng)濟(jì)增長將放緩。這是美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)第九個月下滑，從歷史上看，這種趨勢與經(jīng)濟(jì)在下滑之后的幾個月陷入衰退有關(guān)。此外，月度跌幅越來越大，各個板塊的疲弱似乎正在蔓延。預(yù)計12月LEI將下滑0.8%，延續(xù)近期的下滑趨勢。一方面，通脹緩解和就業(yè)市場依然強(qiáng)勁可能會提振消費(fèi)者預(yù)期。總的來說，12月申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)略低于11月，這可能是頭條新聞的另一個積極因素。另一方面，供應(yīng)管理學(xué)會(ISM)新訂單可能嚴(yán)重拖累整體指數(shù)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單在6月均出現(xiàn)下滑。建筑許可是另一個疲軟領(lǐng)域，12月份建筑許可總量下降1.6%。周四、GDP2022年最后一個季度，實(shí)際GDP增長可能仍保持正增長。我們估計，在此期間，實(shí)際GDP按季度折合成年率計算增長2.8%，這一估計略高于當(dāng)前彭博社的共識。雖然12月零售銷售的降幅超過預(yù)期，促使我們下調(diào)了對個人消費(fèi)支出(PCE)增長的估計，但第四季度消費(fèi)者支出似乎仍在穩(wěn)步增長。在設(shè)備和知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資上升的推動下，商業(yè)投資也有望強(qiáng)勁增長。隨著新項目的增加和物質(zhì)通脹的緩解，結(jié)構(gòu)投資預(yù)計將在兩年內(nèi)首次轉(zhuǎn)為正值。相比之下，住房活動的下降將繼續(xù)顯著拖累住宅投資。公共支出看起來將支持經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)計第四季度政府采購將小幅增加。庫存增加似乎略有增加，為當(dāng)季增長提供了助力。與此同時，凈出口正逐漸從總體實(shí)際GDP中扣除。雖然從2023年第三季度開始的溫和衰退仍是我們的基本預(yù)測，但經(jīng)濟(jì)增長似乎已以積極的態(tài)勢結(jié)束了2022年。周五、個人收入和支出最新的12月零售銷售數(shù)據(jù)顯示，2022年消費(fèi)品支出將慘淡收場。正如我們在國內(nèi)評論部分所討論的，12月份對照組銷售額下降了0.7%，我們預(yù)計這種疲軟也會轉(zhuǎn)化為12月份的個人支出。我們預(yù)計本月整體支出下滑0.2%。基于我們對個人消費(fèi)支出平減指數(shù)保持不變的預(yù)期，這表明12月的實(shí)際支出也下降了0.2%。我們預(yù)計商品支出的回落將導(dǎo)致消費(fèi)下降，而服務(wù)支出將在年底前保持積極。到目前為止，面對更高的通貨膨脹率，消費(fèi)者支出一直表現(xiàn)得非常有彈性。疲弱的支出報告可能表明基礎(chǔ)開始出現(xiàn)一些裂縫，而好于預(yù)期的結(jié)果可能表明通脹放緩對收入的提振越來越大。在最近的一份報告中，我們強(qiáng)調(diào)，隨著通貨膨脹從“高而上升”轉(zhuǎn)向“高而下降”，實(shí)際可支配個人收入在過去連續(xù)五個月里一直呈正值增長。12月份，我們預(yù)計名義個人收入將增長0.4%，這也將轉(zhuǎn)化為實(shí)際個人可支配收入(即家庭購買力)的穩(wěn)健增長。央行觀察日本央行暫時維持寬松貨幣政策在本周廣受期待的日本央行(BoJ)貨幣政策會議上，央行否定了進(jìn)一步政策調(diào)整的預(yù)期，暫時維持了寬松的貨幣政策立場。在去年12月的會議上，日本央行調(diào)整了政策立場，允許10年期日本國債收益率(JGB)在零目標(biāo)上下浮動50個基點(diǎn)。這在一定程度上是為了應(yīng)對通脹壓力上升和全球債券收益率(殖利率)上升。由于日本公債收益率已迅速升至該區(qū)間的上限，市場人士此前預(yù)計，在本周的會議上可能會有進(jìn)一步調(diào)整。在此次會議上，日本央行將政策平衡利率維持在-0.10%，同時將10年期日本國債收益率目標(biāo)維持在0%不變，容忍區(qū)間不變，為正負(fù)50個基點(diǎn)。日本央行還對其流動性措施做出了一些改變，最引人注目的是允許金融機(jī)構(gòu)以更靈活的期限(包括浮動利率和固定利率貸款抵押)為最長10年的期限提供資金。這些措施可能有助于央行控制收益率曲線的形狀，從而使目前的政策維持更長一段時間。最后，日本央行表示，將繼續(xù)大規(guī)模購買債券，并在必要時無限購買債券，以維持其收益率上限。日本央行行長黑田東彥還表示，收益率曲線控制政策是可持續(xù)的，他認(rèn)為沒有必要進(jìn)一步擴(kuò)大收益率區(qū)間。鑒于日本央行預(yù)測，不包括食品和能源在內(nèi)的CPI將在下一財年回落至2%以下，我們的基本假設(shè)仍然是，今年不會有進(jìn)一步的政策變化。也就是說，如果日本通脹和全球債券收益率持續(xù)走高，政策進(jìn)一步正常化的風(fēng)險仍然存在，盡管在這種情況下，我們認(rèn)為這種風(fēng)險不太可能在日本央行6月會議之前實(shí)現(xiàn)。同樣是在這個星期，中國在亞洲公布了一些有關(guān)去年年底經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。雖然這些數(shù)據(jù)顯示增長趨勢仍然喜憂參半，但數(shù)據(jù)好于預(yù)期，并為2023年的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長提供了一些鼓勵。最值得注意的是，中國第四季度GDP比預(yù)期更具彈性。第四季度GDP環(huán)比持平(市場普遍預(yù)期為環(huán)比下降1.1%)，而同比增長也低于預(yù)期，至2.9%。第三產(chǎn)業(yè)GDP(包括服務(wù)業(yè))同比增長放緩至2.3%，第二產(chǎn)業(yè)GDP(包括制造業(yè))同比增長放緩至3.4%。除了較預(yù)期更具彈性的第四季度GDP數(shù)據(jù)外，12月的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)也出人意料地出現(xiàn)上行。12月份零售額同比下降1.8%，低于11月份的5.9%，也遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期的9%。與此同時，12月份工業(yè)增加值同比增長1.3%，但也好于市場普遍預(yù)期的小幅增長0.1%。好于預(yù)期的12月活動數(shù)據(jù)也是一個驚喜，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)比本月早些時候發(fā)布的悲觀PMI調(diào)查要穩(wěn)健得多。隨著中國經(jīng)濟(jì)在2022年以好于預(yù)期的方式結(jié)束，隨著經(jīng)濟(jì)重新開放和廣泛的COVID限制被取消，2023年的增長前景似乎正在改善，這意味著我們對2023年中國GDP增長4.9%的預(yù)測存在上行風(fēng)險。最后，另外幾個十國集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體公布的數(shù)據(jù)顯示，通脹狀況進(jìn)一步改善。在加拿大，12月整體CPI同比漲幅從11月的6.8%放緩至6.3%，降幅超過預(yù)期。不過，歐洲央行的核心通脹指標(biāo)的平均值僅小幅放緩至5.2%。在英國，12月整體CPI通脹僅小幅放緩至10.5%，而核心CPI通脹穩(wěn)定在6.3%。最后，日本12月份的通脹在某種程度上是改善趨勢的一個例外，因?yàn)檎wCPI和剔除生鮮食品的CPI同比均穩(wěn)定在4.0%。非美市場下周經(jīng)濟(jì)指標(biāo)展望周二、歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)雖然2023年對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來說可能仍將是非常具有挑戰(zhàn)性的一年，但近期的發(fā)展表明，經(jīng)濟(jì)活動可能比此前預(yù)期的更具彈性。市場將仔細(xì)審視1月份采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，以尋找該地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景改善的跡象。去年下半年，由于能源供應(yīng)中斷推高通脹，打壓消費(fèi)者購買力，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，同時制造業(yè)活動也受到能源中斷的影響。然而，最近能源價格和通貨膨脹有所回落，改善了該地區(qū)的前景，而歐元區(qū)政府采取的部分保護(hù)家庭和消費(fèi)者的措施也應(yīng)該有助于為增長提供一些支持。歐元區(qū)12月服務(wù)業(yè)PMI在一定程度上反映了這一點(diǎn)，升至49.8，市場普遍預(yù)測1月服務(wù)業(yè)PMI將進(jìn)一步微升至50.2，這將是該指數(shù)自2022年7月以來首次處于增長區(qū)間。歐元區(qū)制造業(yè)PMI也有望從12月的47.8改善至1月的48.5，但這一水平仍將與制造業(yè)收縮的歷史水平保持一致。不過，采購經(jīng)理人指數(shù)似乎正朝著有利的方向發(fā)展，這表明，如果該地區(qū)在2023年經(jīng)歷衰退(這是我們的基本假設(shè)情景)，任何收縮都應(yīng)該是相對短暫和相對較淺的。周三、澳大利亞CPI澳大利亞將于下周公布第四季度CPI，預(yù)計將顯示通脹再次加速，直至去年年底。隨著2022年的推進(jìn)，通脹穩(wěn)步企穩(wěn)，第三季度整體CPI同比上漲7.3%。隨著時間的推移，食品和飲料、住房、家居用品以及服裝和鞋類都是導(dǎo)致通脹加快的類別。也就是說，價格壓力是普遍存在的，第三季度CPI均值也上漲了6.1%。與近期其他一些G10經(jīng)濟(jì)體通脹放緩形成對比的是，市場普遍預(yù)期澳大利亞第四季度通脹將進(jìn)一步加速?？傮wCPI預(yù)計將加快至7.5%，而削減后的平均CPI預(yù)計將穩(wěn)定至6.5%。盡管如此，這樣的結(jié)果對澳大利亞儲備銀行(RBA)來說不太可能是一個重大驚喜。在其最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中，澳大利亞央行預(yù)計到去年年底通脹將加快，而10月和11月的月度數(shù)據(jù)顯示，第四季度通脹將比第三季度更快。我們目前預(yù)計澳大利亞央行將在2月的貨幣政策會議上加息25個基點(diǎn)至3.35%，我們認(rèn)為只有CPI出現(xiàn)顯著意外，澳大利亞央行才會偏離這一行動路線。周三、加拿大央行政策公告加拿大央行(BoC)將于下周宣布其最新的貨幣政策決定，我們傾向于加拿大央行在1月份的會議上將政策利率上調(diào)25個基點(diǎn)至4.50%。近期的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)喜憂參半，表明央行的緊縮周期結(jié)束可能并不遙遠(yuǎn)。可以肯定的是，12月份就業(yè)形勢強(qiáng)勁，增加了10.4萬人。然而，11月零售銷售疲軟，環(huán)比略有下降0.1%。加拿大銀行的第四季度商業(yè)前景調(diào)查也提供了一個警告，因?yàn)閳蟾娴匿N售余額降至+2，未來銷售余額保持疲軟，為-24。在價格方面，12月CPI同比漲幅明顯放緩至6.3%。然而，最近一直是央行關(guān)注焦點(diǎn)的核心通脹僅略有放緩，平均核心CPI同比上漲5.2%。鑒于核心通脹尚未顯示出更有意義的減速，我們認(rèn)為這可能足以讓加拿大央行最終將政策利率上調(diào)25個基點(diǎn)，至4.50%。我們預(yù)計，在加拿大央行于2023年最后一個季度開始降息之前，政策利率將在今年大部分時間保持在這一水平?？偠灾?，1月份的褐皮書重申了對經(jīng)濟(jì)走向的思考。雖然尚未陷入衰退，但貨幣緊縮的影響已開始在房地產(chǎn)市場以外的領(lǐng)域顯現(xiàn)出來。限制性貨幣政策的累積效應(yīng)可能會在今年下半年引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑。