復盤近十年穩增長周期，穩增長定調是重要布局時點，經濟數據驗證期驅動市場預期變化。我們復盤2011、2014、2018年三輪穩增長及伴隨的貨幣寬松周期，并將每輪周期都分為1)政策定調及數據空窗期、2)經濟數據驗證期和3)基本面驗證期。我們發現三輪穩增長周期具有四個特點：① 每一輪穩增長初期(含數據真空期)，在政策定調后，市場受政策預期影響出現上行走勢，水泥板塊可實現10%左右超額收益。② 經濟數據驗證期：一般會出現震蕩下行，主要原因是從政策定調到傳導至經濟系統上存在時滯，每一次的經濟和金融數據公布均會促使市場對經濟預期出現調整，造成震蕩走勢。③基本面驗證期：歷次穩增長周期內獲取超額收益能力有分化，水泥板塊股價走勢由過去預期驅動的估值抬升逐步向業績驅動轉變，如若基本面向好，板塊有望獲得明顯超額收益。④ 降準和降息在短期內對水泥板塊影響并不明顯，但持續的貨幣寬松促使市場上行后，水泥板塊也將受益迎來持續上行。

當前屬于經濟數據空窗期，布局水泥板塊望獲超額收益。本輪穩增長信號起始于2021年12月3日國務院總理會見國際貨幣基金組織總裁提出適時降準，6日央行即宣布降準。12月中旬中央經濟工作會議提出當前經濟面臨三重壓力，并定調穩增長，隨后央行開啟降息寬松周期。我們認為本次穩增長周期在時間節點上與2011年更為相近。穩增長定調時點均為12月份的中央經濟工作會議，隨后有一段時間的經濟數據空窗期，意味著在3月份經濟數據披露以前，水泥板塊有望受益于穩增長預期實現超額收益，因此當前正是水泥板塊的重要布局時點。

22年水泥需求預計小幅下滑但維持高位平臺期，供給協同意愿預計不降反增。我們預計在基建穩增長、地產需求回落之下22年水泥需求有所收縮，但仍處高位平臺期，全年產量預計同比個位數下滑，總量維持20億噸以上。21年全國凈新增產能700萬噸(同比增長0.4%)，新增有所下降。在需求收縮背景下，企業為維護市場穩健發展在供給側協同的意愿有望加強，且云貴、東北等過去供給格局較差地區已經出現明顯改善。

水泥價格中樞有望維持相對高位，企業經營韌性強。截至22年1月28日全國高標水泥均價518元/噸(環比持平，同比+75)，價格中樞仍舊維持高位。庫存低位下，2月7日長三角沿江熟料價格上調30元，為22年打下良好開局。從成本角度來看，預計22年動力煤市場價格中樞為700-900元/噸，較21年有所下移但高于16-20年均值。我們預計22年水泥價格中樞望平穩，盈利能力望提升。預計22年1季度末基建項目有望落地，水泥企業業績或可逐季改善。

板塊估值處歷史低位，中長期格局優化，產業鏈延伸貢獻成長性，短期相對收益明顯，長期價值凸顯。截至22年2月7日，SW水泥板塊(TTM)為8.8倍，PB1.3倍，均處于歷史低位。短期配置水泥板塊一方面有望在穩增長預期下獲取超額收益，另一方面估值低位配置水泥安全邊際較高，防守屬性突出。中長期來看，水泥充足的資金優勢正助力行業加速整合兼并，龍頭企業有望做大做強，格局較差區域也將受益得到改善，且水泥企業產業鏈延伸進入骨料、商混等市場將充分貢獻成長性。在雙碳政策驅動的供給格局優化下，我們建議投資者重視企業的“長久期”投資機會，看長做長，我們持續重點關注海螺水泥、華新水泥，建議重點關注上峰水泥、中國建材、天山股份、塔牌集團、萬年青、華潤水泥等。

風險提示：需求不及預期風險、供給側約束放松風險、原材料及能源價格大幅上漲風險、信息滯后或更新不及時風險、周期規律失效風險。