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持續的高工資和服務業物價通脹表明，英國央行下周四將再次加息50個基點。如果我們是對的，那么我們預計3月份將最后一次加息25個基點，標志著本緊縮周期的頂峰。英國央行下周四比美聯儲更有可能跟隨歐洲央行，我們預計連續第二次會議加息50個基點。盡管12月會議紀要似乎為2月份可能下調至25個基點打開了大門——這次會議看起來比市場定價更接近——但現實情況是，最近的數據看起來相對鷹派。工資增長持續高企，無論是從官方數據還是英國央行自己的商業調查來看。整體通脹率略低于世行11月的預測，但服務業CPI（被視為衡量國內驅動型通脹的更好指標）已超出預期。不過，如果我們周四加息50個基點，那么這可能是最后一次。英國央行官員此前曾暗示，去年加息的大部分影響尚未顯現，經濟中對利率敏感的部分正在形成裂縫。隨著去年能源賬單激增的影響下降，核心商品/食品壓力開始更明顯地緩解，整體通脹也應該從3月開始更快地下降。我們預計3月份將最后一次加息25個基點，將銀行利率推至4.25%的峰值。周四的關鍵問題是，世行本身是否承認其工作已接近完成。我們懷疑它更有可能保持其選擇的開放性。以下是我們的期望：1、投票分裂在12月的會議上，投票支持加息75個基點的政策制定者人數從7個基點降至1個基點，而委員會最鴿派的兩位官員則選擇不加息。當時和整個2022年的教訓是，委員會傾向于以協商一致的方式行事，這意味著即使會議很難召開，投票分歧也不太可能特別狹窄。要么我們再次獲得類似數量的官員投票支持50個基點，要么我們將看到絕大多數人將投票縮減至25個基點，類似于我們在12月看到的那種轉變。我們的基本情況是，我們看到九位政策制定者中有六位投票支持加息50個基點，一位投票支持25個基點，兩位投票支持不變。2、新預測自去年小型預算危機以來，市場趨于平靜和加息預期下調，這意味著我們不應該對央行上調增長預測感到驚訝。從理論上講，較低的天然氣價格也應該有所幫助，盡管這對英國央行來說有點尷尬，因為政府尚未取消4月份增加家庭賬單的計劃，即使現在看來不太可能。這也意味著我們將不得不對新的通脹預測持保留態度，我們自己的觀點是，如果取消4月份的計劃增長并且消費者賬單恢復到與第三季度市場定價一致的水平，整體CPI將在今年年底下降1個百分點。不過，中期故事更重要。密切關注所謂的“固定利率”通脹預測，央行假設央行利率從現在開始將保持不變。如果這些數據顯示通脹率在幾年內達到或非常接近2%，那么這將是一個確定的跡象，表明政策制定者認為我們已經接近銀行利率的峰值。3、對未來政策決定的指導行長安德魯·貝利（AndrewBailey）最近暗示，目前的市場定價（銀行利率峰值為4.4%）是正確的。這表明央行沒有理由在周四通過新的前瞻性指引過多地搖擺不定，我們懷疑它是否希望保持選擇的開放性。央行可能會重申，如果需要，它準備在未來采取“有力”行動（盡管我們在12月的會議紀要中了解到，50個基點的加息被歸類為“有力”）。我們也懷疑貝利是否愿意被英國央行能否在3月份重新加息25個基點，也懷疑這是否是周期的最后一步。他可能試圖反擊的是政策寬松，尤其是現在市場幾乎定價到今年年底降息25個基點。首席經濟學家休·皮爾（HuwPill）最近強調英國分享美國和歐元區通脹問題中最糟糕的部分——前者的結構性勞動力短缺，后者的能源危機——感覺就像是我們將在未來幾個月聽到的一句話，因為官員們試圖抑制對政策寬松的預期。英鎊兌歐元收緊，曲線更加倒掛英鎊利率曲線仍然與9月預算崩潰前出現的風險溢價的殘余交易，使其成為我們認為利率高得不合理的少數幾個市場之一。然而，從那以后情況發生了變化。市場已經轉向我們對本周期終端利率的更溫和的看法，現在暗示加息將在4.25%左右停止。相反，這種差異存在于較長的期限中，曲線意味著銀行利率將比其他央行保持更長時間的高位。市場對英國央行政策的看法比預測中的信號更為鷹派，這并不是什么新鮮事。改變的是參與者看待通脹風險的方式。這促使收益率曲線對美聯儲和歐洲央行的政策采取更為良性的看法。每個國家都不同，但我們發現英鎊匯率的處理方式與美元和歐元的待遇越來越不一致。因此，我們預計5年期英鎊和歐元掉期利率之間的差異將縮小至75個基點。這種趨同也應該受到英國經濟意外指數惡化的幫助，就像歐元區的指數不斷走強一樣。我們還認為英鎊曲線將進一步趨平。一個可能的驅動因素是市場越來越相信英國央行和美聯儲一樣，很快就會降息，盡管我們預計在2024年之前不會降息。另一個不太可能的驅動因素是，英國央行是否認為有必要在未來的會議上收緊政策，而不是預期。我們非常懷疑長期利率會跟隨短期走高，而是定價降息以緩沖經濟打擊的風險越來越大。4、英鎊：臨時強度自9月黑暗的日子以來，英國央行對英鎊的廣泛貿易加權指標已反彈約6%，并將略微緩解英國央行對輸入性通脹的擔憂。鑒于周四加息50個基點的價格尚未完全確定，如果英國央行確實加息50個基點，英鎊可能會享受一些有限和暫時的強勢。根據聯邦公開市場委員會（FOMC）后美元的狀態，這可能會短暫地使英鎊/美元回到1.24/25區間，歐元/英鎊回到0.87的低點。然而，英鎊面臨的挑戰并沒有消失。巨大的雙赤字、疲軟的增長以及全年應該建立的預期，即價格下跌——尤其是從3月/4月開始——將為英國央行在年初降息提供空間。就概況而言，我們認為英鎊利率對歐元的溢價持續收窄可能會推動歐元兌英鎊全年走高至0.90/91區域。英鎊/美元應該會受到歐元/美元走勢改善的支撐，但可能難以將任何漲幅保持在1.20的高位——可能在第二季度出現。