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4月10日消息；回顧一季度，在海外經濟衰退預期和美聯儲降息預期等反復下，1—2月貴金屬價格先揚后抑，3月在硅谷銀行危機事件影響下，隨著市場恐慌情緒的蔓延，黃金、美債等避險資產大幅反彈，金價突破2000美元/盎司關口。進入二季度，因芬蘭加入北約加劇北歐地緣緊張局勢，以及美國近期經濟數據表現欠佳，強化了市場對美聯儲暫停加息并開啟降息的預期，在避險情緒升溫和美聯儲降息預期雙重利好提振下，貴金屬再度大幅上漲。展望后市，筆者認為，貴金屬價格中樞仍有望上移，建議繼續以多頭配置為主。尤其是黃金，以下四因素表明多頭情緒的穩步回升，金價有望沖擊歷史新高。

四因素支撐金價走勢

一是避險需求將繼續凸顯黃金長期配置價值。雖然海外銀行危機風險暫時緩和，但是在美債長短端收益率維持倒掛的情形下，此次硅谷銀行等迅速破產表明海外銀行系統可能存在更多問題。另外，芬蘭4月4日宣布正式加入北約，成為其第31個成員國。這是自2020年北馬其頓加入北約以來，北約首次擴容，俄羅斯對此回應稱將采取軍事行動?；谌蚪鹑谑袌龊偷鼐壘謩莸牟环€定性提升，避險需求將從長期角度繼續支撐金價。

二是美聯儲貨幣政策轉向將使得黃金等資產長期受益。盡管美聯儲5月仍有可能會加息25bp，但在高基數效應下，二季度美國CPI或顯著回落，且高利率和銀行業危機將大概率導致海外金融體系自發“緊信用”。從傳導機制來看，海外金融體系自發降杠桿，會降低企業投資和居民消費，從而加劇美國經濟下行壓力，故預計四季度美聯儲仍有降息的可能。對于貴金屬市場來說，美聯儲貨幣政策的轉向將使得貴金屬資產長期受益。在這一過程中，美國名義利率大概率緩慢振蕩下行，但通脹率回落的兌現將令通脹預期逐步企穩，從而限制實際利率的上方空間，且未來一旦美聯儲進入降息階段，不排除美國實際利率再度轉為下行態勢的可能，屆時將給金價帶來較強的向上驅動，金價有望形成新一輪漲勢。

三是美歐貨幣政策錯配，美元指數支撐削弱，也將支撐貴金屬。美國經濟韌性較強短期仍會支撐美元指數，但長期在美國經濟下行壓力加劇、美國債務問題等因素影響下，美元指數支撐將不斷被削弱，從而對貴金屬價格構成支撐。

四是全球央行持續凈購金將為金價上行提供堅實基礎。根據世界黃金協會數據，2022年全球央行年度購金總量達到1136噸。且今年1月全球央行再度凈購金77噸，使得全球黃金儲備規模達到35362.8噸。在以美聯儲為首的全球央行大幅加息和黃金價格大幅走高的背景下，全球央行逆勢大舉增持黃金，或意味著在俄烏沖突大背景下，逆全球化正在加劇，疊加近期海外發生的銀行業危機，芬蘭加入北約，均表明當前全球金融市場和地緣政治不穩定性或繼續提升。因此，全球央行追求資產多元化和對沖需求，以及非美國家加速去美元化的大浪潮，黃金將繼續受到央行青睞，全球央行持續凈購金將為金價上行提供堅實基礎。

三大風險點需重點關注

通過對上述四個利多貴金屬影響因素的分析，我們認為，貴金屬市場未來的風險點主要聚焦在美聯儲維持高利率水平更久、美聯儲降息時間和幅度晚于市場預期、美國經濟韌性較強等方面。其中，短期最大的風險點仍在于市場對于美聯儲降息的時間和路徑與美聯儲堅定認為今年不會降息之間存在的較大分歧。

在3月銀行業危機影響下，美聯儲放棄了加息“高一點”，但堅持了加息“久一點”，即美聯儲今年年底仍會維持利率水平在5.1%左右，這意味著美聯儲年內不會降息。但市場顯然是更加悲觀的，市場認為，在銀行業危機和美國經濟下行壓力加劇下，美聯儲最快將于6月開始降息，且年內降息幅度高達100bp。通過比較，我們可以看到美聯儲在降息時間、幅度上均與市場存在較大分歧。對此，我們認為，在目前海外銀行危機暫時緩和、美國金融市場尚穩定的情形下，充分就業和物價穩定仍是影響美聯儲貨幣政策轉向的最關鍵因素。目前美國勞動力市場雖有所降溫，但仍舊強勁，美國通脹亦處于較高水平，若美國3月就業和通脹數據再次表現較好，那么美聯儲5月再次加息25bp或板上釘釘，且美聯儲降息時間或晚于市場預期，降息幅度也將低于市場預期，這一風險點可能會引發貴金屬短期階段性調整。（期貨日報）