若要數過去2、3年間“吸金”的行業，跨境物流服務業大概會是“榜上有名”。

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回望2020年，疫情爆發引起運力短缺及港口擁堵，供給側的持續擾動導致全球跨境物流服務運價大幅上漲。在此背景下，全球跨境物流服務市場規模由2019年的2635億美元大幅增加至2020年的3200億美元，并于2021年進一步飆升至9419億美元。

隨后，伴隨疫情限制的逐步解除，市場上的跨境運輸能力逐步恢復，2022年全球跨境物流服務市場規模回落至7891億美元，但仍顯著高于疫情前水平。

行業狂飆突進，其間的參與者自然不乏受益者。指股網注意到，日前，樂艙物流股份有限公司（以下簡稱“樂艙物流”）再向港交所提交了上市申請。此前公司曾于去年10月遞表，但前份招股書現已失效。

結合財務表現來看，過去幾年間樂艙物流可謂是公司的“高光時刻”。數據顯示，樂艙物流的收入由2020年的7.82億元（人民幣，單位下同）增加至次年的41.95億元，而到了2022年這一數據躥升至46.08億元。

然而，耐人尋味的是，樂艙物流的盈利表現似乎難以匹配其收入增速。2020-2022年，樂艙物流的凈利潤分別為2754萬元、3.92億元、3.86億元，在2022年已出現了負增長。

在行業難得一見的“順風期”，樂艙物流收入連上臺階，這一增長勢頭的可持續性如何？業績增收不增利背后，樂艙物流的投資價值又該當如何定論？

收入狂奔難掩凈利負增長尷尬

樂艙物流的歷史可以向前追溯至2004年，彼時公司創始人成立山東樂艙。此后，公司逐步從貨運代理公司成長為跨境海運物流服務提供商。至2022年，按收入計算樂艙物流在中國跨境物流服務市場排名第15，對應市場份額約為0.2%。

當前，樂艙物流的服務覆蓋了跨境物流過程的各個主要環節，包括攬件、倉儲分揀、清關、跨境海運、倉儲中轉及尾程配送。值得一提的是，樂艙物流似乎還有自己做船東的執念。招股書顯示，截至2022年末，樂艙物流已購入四艘二手集裝箱船舶，并于2022年6月訂購了兩艘運力達到14700TEU的一手超大型集裝箱船舶。

發展至今，樂艙物流已初步建立起觸達全球物流的物流網絡，覆蓋了北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地。

業績端，如前所述，在2020-2022年樂艙物流的收入實現了跨越式增長。拆分結構來看，報告期內樂艙物流的收入主要來源于跨境物流服務業務，報告期內該業務的收入分別達到了7.43億元、40.88億元、43.89億元，占總收入的比重為95.1%、97.4%、95.3%。

需要指出的是，2020年時樂艙物流開展跨境物流服務業務時還完全依賴于第三方提供相關服務，但次年公司便著力于發展自營跨境海運服務。2021、2022年，公司自營方式提供跨境海運服務的收入貢獻分別為19.39億元、26.03億元，占比分別達到了46.2%、56.5%。

據了解，跨境物流服務的收入主要受服務量和每TEU平均價格兩個變量影響。2020年受疫情爆發影響，行業運力、運營及勞動力供應均受到擾動，市場對跨境物流服務的需求激增，導致TEU平均價格上漲，這在很大程度上刺激了樂艙物流規模的快速擴容。

同期，樂艙物流還有部分收入來源于船舶出租服務，期內該業務的收入占比分別為4.5%、2.6%、4.7%，規模較小。

盡管收入表現亮眼，但樂艙物流的盈利狀況則難以完全匹配收入增速。數據顯示，2020-2022年，樂艙物流的毛利為6378.6萬元、4.57億元、5.45億元，對應毛利率8.2%、10.9%、11.8%。同期，公司的支柱業務跨境物流服務的毛利率分別為6.9%、10.5%、9.4%，在2022年已出現負增長。

據悉，樂艙物流主營業務盈利能力下滑主要同燃油成本和船舶租賃成本增加有關。以燃油為例，2022年樂艙物流的然后成本大約為3.93億元，同比上一年度增幅高達140%。

行業風口已過業績升勢難續

如果說，去年盈利數據的停滯尚且可算作是瑕不掩瑜，那今年往后樂艙物流的業績增長壓力或許還會進一步走高。

眾所周知，跨境物流服務業是典型的強周期行業，且同宏觀經濟的走向高度關聯。回溯最近十年的全球政治經濟史，除了疫情以外，包括歐洲經濟放緩、英國脫歐乃至持續的全球貿易及關稅糾紛均對全球經濟產生了不同程度的擾動，在此背景下，跨境物流服務業的波動性更加突出。

而站在當前時點，跨境物流服務業似乎正從風口上掉下來，整個行業已經在重歸“平靜”。數據顯示，中國出口集裝箱運價平均綜合指數自2022年底以來快速下降，由2022年的2807（按年度月平均計算）大幅下降至于2023年3月的1001.3（2021年3月及2022年3月分別為每月1913.6、3332.7）。

另據預測，2023年全球跨境物流服務市場規模預計約為3438億美元，較上一年度的7891億美元“腰斬”。

行業爆發式增長的紅利不再，這種情況下樂艙物流的收入增速恐怕會是難以為繼，同時盈利壓力勢必也會進一步增加。

另外，不容忽視的是，就競爭格局來看我國的跨境物流服務市場也難言友好。如前所述，按2022年收入計算，樂艙物流在中國跨境物流服務市場排名第15，對應市場份額僅約為0.2%。

而對標行業內那些頭部企業，直到本世紀初才成立的樂艙物流不論是從經營歷史，還是客戶群抑或是市場覆蓋范圍來看都難言有何突出優勢，公司未來究竟能否從激烈的市場競爭中突出重圍恐怕也需要打上一個大大的問號。

綜上，對于樂艙物流而言，盡管公司的業績已借助行業景氣周期邁上了一個新的臺階。但如果公司無法證明其業績具備逆風上揚的實力，那么樂艙物流或許將很難博得資本市場的青睞。

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