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被外界視為業績變臉“老師傅”的寶勝國際(03813)，通過強勢業績似乎打破了“變臉魔咒”。5月10日，老牌體育用品零售渠道商寶勝國際公布了截至2023年3月31日止3個月業績，實現營收58.38億元，同比增長6.5%;公司擁有人應占溢利2.2億元，同比增長115.6%。核心數據雙雙增長，凈利潤甚至翻倍增長的表現，可以賺足了市場視線。與此同時，寶勝國際還披露了一則數據，4月綜合經營收益凈額為18.49億元人民幣，同比上升53.4%。今年首四個月綜合累計經營收益凈額76.87億元，同比上升15%。受益于業績增長消息的提振，寶勝國際隔日也成為了港股市場上最靚的“崽”。5月11日，該股價高開高走，盤中一度漲近30%，截止收盤大漲21.43%，報于0.85港元。而對于寶勝國際業績的悄然復蘇，不少大行也給予了肯定——高盛發表研報稱，受益于整體市場復蘇，預計該行覆蓋的中國體育用品股今年收入將錄增長15%-21%，同時該行亦給予寶勝國際“買入”評級。那么，寶勝國際真的要開始反轉了嗎?市場“復蘇曙光”顯現如前文高盛預計的那樣，整個體育用品行業已經開始顯現復蘇的曙光。復盤2022年，由于全國各地的疫情反復，消費者短期消費意愿低迷，多數服飾品牌在2022年面臨較大庫存壓力：相關數據披露，2022年618總體GMV為5,830億，同比增長僅1%，2022年雙十一增長也有所趨緩。因此，品牌方去庫存壓力和挑戰將遠大于2020年(2020年雙十一GMV增長高達105%)。較大的去庫存壓力之下，國內運動鞋服的市場增速也呈現出明顯的放緩態勢——據歐睿數據披露，2022 年我國運動鞋服整體市場規模達3627 億元/+2.2%，2019-2022 年CAGR 為4.3%，疫情沖擊下，2022年運動鞋服市場，全年銷售增速顯著放緩。另外，競爭格局方面，國內品牌市占率繼續提升，安踏、李寧和特步2022年市占率同比提升1.9、1.1和1.3pct，而耐克和阿迪分別同比下滑1.1和4pct ，其中耐克下滑幅度有所收窄、阿迪下滑幅度進一步擴大。這對于主要代理耐克、阿迪達斯等全球知名運動品牌的寶勝國際來說，顯然是一大不容忽視的考驗。然而，柳暗花明又一村，隨著一系列擾動因素消除，國內運動消費市場的復蘇態勢愈發明朗。據了解，自2023年春節以來，國內運動消費市場復蘇趨勢便得到基本確立。據官方數據披露，2023年春節假期，全國消費相關行業銷售收入同比增長12.2%，其中商品消費和服務消費分別同比增長10%和13.5%。另外，據文旅部數據，2023年春節國內旅游人次已恢復至2019年的89%，人均消費也恢復至83%，呈良好復蘇態勢。另外，寶勝發布的月度銷售數據顯示，1月實現綜合收益凈額(總銷售額減銷售折扣及銷售退貨)28.1億，同比僅下滑0.3%，而22年12月同比下滑29%，環比數據大幅改善，相比2020年1月僅下滑10%左右。展望2023全年，隨著去年疫情造成的消費壓制于今年年初集中釋放，2023年上半年消費市場將出現明顯反彈效應。展望下半年來看，伴隨宏觀經濟的改善導致消費信心的增強，疊加龍頭品牌更為健康的庫存水平，國內運動零售市場表現有望超出市場預期。全年來看，市場將重回增長態勢，景氣度逐季提升。而值得一提的是，市場景氣度回升之際，運動零售市場還有不少利好因素加持。一方面，政策不斷推進，線下賽事回歸有望助推運動板塊熱度。據悉，政府大力支持促進體育產業發展，“全民健身”計劃下支持居民進行健康的生活方式，同時，線下賽事回歸有望助推運動板塊熱度。以馬拉松賽事為例，在國內舉辦的、經世界田聯認證的賽事有望全面回歸。另一方面，消費者對優質生活的追求，以及居民對體育興趣的激增，無疑也進一步助推了運動零售市場的回暖。上述種種跡象已充分顯露國內運動零售市場的回暖勢頭。這對于深耕知名運動品牌零售的寶勝國際來說，無疑是一大發展利好，或將給其業績帶來明顯的增長動力。業績“觸底反彈”在即?事實上，在此次Q1業績大增之前，寶勝國際近幾年的業績堪稱一部“跌宕起伏”史。據悉，自2018年1月21日，寶勝國際獲母公司寶成工業提私有化后，該公司業績便開始開啟其“變臉”操作。2018年前一年，也就是2017年，該公司還是顯現“增收不增利”的狀態——實現營收營收為188.33億元，同比增長15.99%，股東應占凈利潤卻下滑29.42%至3.99億元。但值得玩味的是，在隨后兩年時間里該公司業績又“奇跡般”大幅向好。2018年，公司實現營收226.77億元，同比增長20.41%，股東應占凈利潤5.44億元，同比增長36.27%。2019年，公司營收進一步增長19.9%至271.9億元，股東應占凈利潤增長53.02%至8.33億元。到這里，“劇情”還未結束。2020年，寶勝受到公共衛生事件影響營收和利潤“雙降”。其中，營收下降5.81%至256.11億元，股東應占凈利潤下降63.34%至3.05億元。2021年一季度，寶勝業績迎來報復性反彈，實現收入73.07億元，同比增加47.7%;股東應占凈利潤3.57億元，同比實現扭虧，此外，公司營收和凈利潤均創下歷史單季度新高。然而，沒想到的是，至2022年，寶勝國際的業績又驟然向下：據財報數據顯示，2022年，該公司實現營業收入186.38億元，同比下降20.18%，歸屬母公司凈利潤8916.40萬元，同比下降75.00%，基本每股收益為0.02元。對于營收和凈利潤雙雙下滑，該公司在財報中解釋稱，2022年受國內就疫情實施封控措施的影響，客流量及消費情緒疲弱。盡管開年表現強勁，但集團旗下部分零售店鋪暫時關閉，全國店鋪客流量大減，還是給公司經營狀況帶來不少不利影響，進而導致營業收入下降。不過，即便2022年業績處于下滑之勢，寶勝國際還是積極調整經營模式，秉持高度敏捷靈活的決策模式，推進精致化零售策略。其中，包括進一步精簡及升級其實體店網絡，同時強化及豐富其在線公域及 私域流量渠道，以提升渠道組合，帶來更佳的銷售轉換率及更多當季正價銷售。除此之外，寶勝國際還加深與客戶的互動并提升營運效率，繼續深化與品牌伙伴的合作，為客戶打造無縫的購物體驗;并加強會員及庫存整合。年內，該公司繼續關閉或升級業績較差的店鋪，同時一盤棋規劃開設新店：為改善整體 投資回報，優先考慮出色營運往績和極具潛力的地區，并于開店前進行全面評估，而非 僅按品牌分派。于2022年底，寶勝國際覆蓋大中華地區的零售網絡共有 7,293間店鋪，包括4,093間直營店鋪及3,200間加盟店鋪。由此，可以看到，隨著消費復蘇勢頭漸顯，積極調整的寶勝國際顯然也擁有了業績反轉的底氣。其中，交銀國際發布研究報告稱，重申對體育用品經銷商的正面看法，因為中國消費復常將刺激同店銷售增長和經營杠桿，尤其是對寶勝國際(03813)，其利潤率敏感度高而估值有較大折讓。基于8倍2023-24年平均市盈率，升寶勝國際目標價39%，從1.09港元上調至1.52港元，重申“買入”評級。報告指，寶勝第一季業績強勁，尤其是利潤率，銷售同比增長6.5%，是兩年來首次回到銷售正增長，凈利潤翻倍至2.2億元人民幣。過去三年，寶勝在充滿挑戰的環境中通過專注于削減成本、控制庫存、關閉低效小店，以及把渠道多元化和償還債務，使其基本面更為穩健。隨著今年的預期銷售復蘇，該行對集團的全年利潤率持樂觀態度。綜上所述，隨著國內運動消費市場復蘇趨勢確定，不出意外的話，寶勝國際業績反轉已經是大概率的事。另外，這也意味著其市值或將得到正向的催化效應，從而促使其估值得到一定程度的修復。

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