近年來，資產(chǎn)配置在居民財(cái)富管理中關(guān)注度顯著提升，權(quán)益資產(chǎn)配置重要性受到市場認(rèn)可。在近期舉行的中歐基金2022年度權(quán)益投資策略會(huì)上，中歐多資產(chǎn)策略組投資總監(jiān)黃華圍繞該話題和與會(huì)者進(jìn)行了主題分享。

黃華指出，在“房住不炒”和資管新規(guī)的背景下，投資者的權(quán)益資產(chǎn)配置比重日益提升。在資產(chǎn)配置中保持一定權(quán)益?zhèn)}位，將有望提升組合長期投資收益率彈性。多元資產(chǎn)的組合搭配，可以提升整體投資體驗(yàn)，爭取更多源的長期超額收益。

以下是黃華在本次中歐基金權(quán)益投資策略會(huì)上的發(fā)言實(shí)錄摘要：

警惕市場上漲風(fēng)險(xiǎn)，借助權(quán)益類資產(chǎn)提升資產(chǎn)配置彈性

這兩年，整體投資品類市場變化比較大。拉長時(shí)間來看，低利率環(huán)境其實(shí)在2011年、2012年就已經(jīng)開始，但2013年的錢荒以及2017年開始的大資管新規(guī)延緩了這一進(jìn)程，現(xiàn)在我們可以看到，高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的年收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者理財(cái)需求。在“房住不炒”、低利率和資管新規(guī)的大背景下，固收類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的配置價(jià)值受到投資者關(guān)注。

過去，基本上全社會(huì)大類資產(chǎn)都在圍繞房地產(chǎn)，包括債券的城投，地產(chǎn)債，包括信托公司、信托計(jì)劃、銀行理財(cái)，這兩年，我們看到主動(dòng)權(quán)益和固收+等基金大量發(fā)行，這是過去這么多年沒有見過的。

長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)還是有較高的配置價(jià)值，中國經(jīng)濟(jì)的核心還是結(jié)構(gòu)化改革。隨著棚改和城鎮(zhèn)化加速見頂，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)跟以往以地產(chǎn)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)差異，科技制造和消費(fèi)將取代基建成為核心的力量。

在我看來，大類資產(chǎn)配置最核心、最關(guān)鍵、最困難的是去尋找科技能改變?nèi)诵袨槟Ｊ降淖兓?012、2013年，互聯(lián)網(wǎng)板塊的崛起，極大改變了人們的生活模式。最近這一兩年，新能源車的發(fā)展極大改變了我們的生活模式。我們可以發(fā)現(xiàn)，大類資產(chǎn)配置最核心的就是找到改變生活模式、改變產(chǎn)業(yè)模式的先進(jìn)生產(chǎn)力。這是做一級(jí)市場投資、二級(jí)市場投資，包括大類資產(chǎn)投資我們最關(guān)注的一點(diǎn)。

對于債券，雖然從目前和長期收益率來看，有很大的配置價(jià)值，但是交易功能和賺錢效應(yīng)來說，會(huì)有一定壓力。權(quán)益市場方面，股市由過去流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。過去兩年，因?yàn)橐咔橐蛩兀瑹o論國內(nèi)市場還是全球市場，各國央行輸入大量的流動(dòng)性，這個(gè)流動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)國內(nèi)市場還有全球市場，整個(gè)權(quán)益市場大幅反彈的核心大變量。未來，貨幣政策可能將向中性適度寬松轉(zhuǎn)變。因此，股票市場更加需要的是盈利增長的驅(qū)動(dòng)。

我們再來講講股債搭配的固收+基金，我們在做固收+的時(shí)候，是爭取以更小的波動(dòng)達(dá)到目標(biāo)收益率。目標(biāo)收益率不是越高越好，而是和投資者越匹配越好。這是我們在做固收+和資產(chǎn)配置中的核心理念。我們怎么能做到這一點(diǎn)?最核心的是要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置流程，紀(jì)律化投資。也就是說同一基金經(jīng)理管理不同產(chǎn)品，不同基金經(jīng)理管理不同產(chǎn)品，是不是能夠按照統(tǒng)一的流程、制度和理念來做。

需要指出的是，控制好短期波動(dòng)對于實(shí)現(xiàn)長期投資價(jià)值尤其重要。比如，2020年3-5月份債券市場漲了很多，但是3-5月份以美國為代表的股票市場發(fā)生了大幅度的波動(dòng)。如果在那個(gè)點(diǎn)上沒有控制好短期波動(dòng)，把權(quán)益?zhèn)}位降下來的話，那么可能就會(huì)錯(cuò)過接下來A股市場賺錢效應(yīng)最好的時(shí)間。

綜上而言，在做資產(chǎn)配置的時(shí)候，無論個(gè)人賬目投資還是家庭財(cái)富管理，在資產(chǎn)配置的過程中保持一定的權(quán)益?zhèn)}位都是不錯(cuò)的選擇。很多人覺得股市下跌風(fēng)險(xiǎn)很大，但是我認(rèn)為股市上漲也是一種風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)股市上漲的時(shí)候，如果沒有持有一定的權(quán)益?zhèn)}位，就有可能降低了你的長期投資收益率。

疫情影響短期市場表現(xiàn)，滬深300相關(guān)板塊或?qū)⑦呺H回暖

我們認(rèn)為，受疫情影響，短期市場或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退跡象。從高頻數(shù)據(jù)看，社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能處在相對底部的位置，這也意味著，當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)或已具備配置價(jià)值。

從基本面來看，最近兩年出口一直超出我們預(yù)期，生產(chǎn)方面略微有反彈，包括新能源汽車等方面恢復(fù)比較快，但是消費(fèi)的恢復(fù)速度暫時(shí)低于我們的預(yù)期。可能是持續(xù)的疫情反復(fù)大大減緩了消費(fèi)復(fù)蘇的速度。受信用緊縮影響，地產(chǎn)對今年國民經(jīng)濟(jì)的拖累比較大，從地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流角度來看，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表還需要一定的時(shí)間。因此，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用可能還需要相當(dāng)長一段時(shí)間才能慢慢恢復(fù)到原有比例。

最后，我們再回到今天的主題，來看看權(quán)益市場。我們看到今年市場持續(xù)風(fēng)格切換熱點(diǎn)輪動(dòng)，中證500年內(nèi)最高的時(shí)候漲了18%，但是同期滬深300基本上跌了6%左右。出現(xiàn)了大概20%-25%的背離，是比較罕見的。我們認(rèn)為，比下跌更恐懼的是在市場上漲時(shí)沒有一定的倉位。雖然滬深300今年表現(xiàn)相對弱勢，但未來相關(guān)板塊長期回報(bào)可能會(huì)有所提升，這是需要持續(xù)關(guān)注的。(注)

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。