在全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)寬松貨幣、擴(kuò)大財(cái)政刺激的影響下，全球通脹預(yù)期高企，大宗商品已連續(xù)上升14個月，銅、鐵礦石、煤炭等品種均創(chuàng)出歷史新高，并不斷推高各國通脹水平。4月美國CPI同比4.2%、核心CPI同比3%，大幅超出市場預(yù)期。

短期來看，受政策刺激、疫苗錯位等影響，全球供需缺口仍將持續(xù)。首先，為應(yīng)對疫情沖擊，美國降低利率并釋放大量基礎(chǔ)貨幣、同時不斷加大財(cái)政刺激，總需求快速恢復(fù);其次，生產(chǎn)國(新興國家)和消費(fèi)國(發(fā)達(dá)國家)的疫苗接種速度錯位，生產(chǎn)國疫苗接種落后導(dǎo)致供給恢復(fù)不利;再次，對疫情的擔(dān)憂、失業(yè)救助、育兒問題等因素拖累就業(yè)修復(fù)，勞動力供不應(yīng)求。美國非農(nóng)就業(yè)連續(xù)不及預(yù)期，4月職位空缺創(chuàng)紀(jì)錄新高。在我們看來，全球供需缺口仍將持續(xù)一段時間。近期國內(nèi)企業(yè)反映的芯片短缺、國際物流不暢、集裝箱緊缺、運(yùn)價上漲等問題以及PMI供應(yīng)商配送時間指數(shù)回落(表示配送時間延長)也都側(cè)面體現(xiàn)出供需間的不匹配。

中長期來看，美國財(cái)政貨幣高度協(xié)同時代來臨，財(cái)政刺激加碼，美聯(lián)儲對通脹容忍度提升，或抬升全球通脹中樞。拜登領(lǐng)導(dǎo)下的新政府展現(xiàn)出財(cái)政思維的轉(zhuǎn)變，繼實(shí)施1.9萬億美元財(cái)政刺激、提出《美國就業(yè)計(jì)劃》《美國家庭計(jì)劃》后，拜登又提交6萬億美元預(yù)算案，計(jì)劃將美國聯(lián)邦政府債務(wù)率推升至二戰(zhàn)后最高水平，以支持其基建、就業(yè)等政策藍(lán)圖。與此同時，拜登提議征收最低15%的公司稅率，并與七國集團(tuán)(G7)達(dá)成共識。這一系列財(cái)政操作預(yù)示著政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的地位提升，“大政府”時代再度歸來。為配合財(cái)政擴(kuò)張，美國貨幣政策維持寬松，同時美聯(lián)儲實(shí)行平均通脹目標(biāo)制、提升了對通脹的容忍度。因此，財(cái)政思維轉(zhuǎn)變疊加通脹目標(biāo)調(diào)整，或帶來全球通脹中樞抬升。

中長期來看，碳中和已成為國際共識，或支撐大宗商品價格。截至2020年底，全球共有44個國家和經(jīng)濟(jì)體正式宣布了碳中和目標(biāo)。在綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，高能耗高排放產(chǎn)能將受到壓降、并向低碳環(huán)保產(chǎn)能轉(zhuǎn)化，引發(fā)大宗商品價格波動。此前國內(nèi)螺紋鋼、電解鋁價格的大幅上漲，與此有一定的關(guān)聯(lián)。盡管由于大宗商品價格過快上漲，近期限產(chǎn)要求有所放松，部分品種價格高位回落，但碳中和目標(biāo)下的綠色轉(zhuǎn)型將減少高碳商品供給、增加低碳商品需求，對相關(guān)大宗商品價格的中期支撐是存在的。

四、全球通脹壓力抬升之下，國內(nèi)通脹風(fēng)險不容忽視

當(dāng)前全球通脹中樞上升，但基于以下原因，我們認(rèn)為，中國面臨的通脹壓力要小于美國。首先，疫后國內(nèi)生產(chǎn)快速修復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇相對緩慢，生產(chǎn)恢復(fù)快于內(nèi)需的現(xiàn)狀使得物價上漲缺乏支撐，結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)鏈較為完備、下游產(chǎn)品競爭激烈，PPI向CPI的傳導(dǎo)受阻;其次，我國宏觀政策保持克制，去年5月開始貨幣政策邊際收緊，今年財(cái)政支出力度有所減弱，沒有出現(xiàn)“大水漫灌”;再次，我國生豬補(bǔ)欄較快，供給修復(fù)下豬肉價格持續(xù)回落，工業(yè)品漲價壓力得到對沖;最后，大宗商品價格主要以美元計(jì)價(與美元指數(shù)負(fù)相關(guān))，人民幣對美元升值一定程度減弱了海外大宗商品漲價的影響。近期，在國內(nèi)行政干預(yù)之下，黑色等大宗商品價格也有明顯回調(diào)。

警惕通脹壓力上漲及其連帶影響。如前文所述，短期供需缺口持續(xù)疊加中長期政策環(huán)境轉(zhuǎn)變，全球通脹壓力可能持續(xù)增加。在此背景下，國內(nèi)上游原材料價格向下游消費(fèi)品持續(xù)傳導(dǎo)，從而引發(fā)全面通脹的風(fēng)險不容小覷。政策層面，面對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中基礎(chǔ)不牢、結(jié)構(gòu)性失衡等問題，應(yīng)保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，密切觀察全球通脹走勢以及政策應(yīng)對;同時，在保障大宗商品供給、穩(wěn)定通脹預(yù)期的同時，降低上游原材料和下游消費(fèi)品價格分化對企業(yè)利潤的沖擊。