投資建議：

白酒開門紅回款快、庫存低實現(xiàn)良好開局，預計后續(xù)旺季動銷表現(xiàn)呈現(xiàn)區(qū)域分化、價位分化、場景分化，全年看預計高端穩(wěn)健、次高端延續(xù)成長、區(qū)域結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，頭部酒企產(chǎn)品、渠道持續(xù)變革下alpha優(yōu)勢凸顯，估值消化后配置價值凸顯，建議增持三條主線：1)堅守高端價值：茅臺、五糧液、瀘州老窖;2)成長標的：舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒;3)區(qū)域三劍客迎駕貢酒、今世緣、古井貢酒等。

回款端：

節(jié)奏積極，高端平穩(wěn)、次高端達成率高、區(qū)域同比改善顯著。歷年白酒開門紅需經(jīng)歷渠道回款、終端備貨、終端動銷等階段，當下時間點酒企第一階段回款基本完成，根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，目前各大酒企回款節(jié)奏保持積極趨勢。分價格帶看，高端保持穩(wěn)健趨勢，茅臺全國回款進度在20%-25%，五糧液大商基本回完全年，中小經(jīng)銷商回款30%以上，國窖普遍在30%以上、低度區(qū)預計更高。次高端板塊整體回款達成率保持較高水平，汾酒、酒鬼基本在30%-40%樂觀水平，舍得回款20-30%，表現(xiàn)均符合預期。區(qū)域酒企整體改善明顯，蘇酒方面，洋河目前省內(nèi)回款預計完成30%以上，同比、環(huán)比均實現(xiàn)明顯提升，省外預計回款快于省內(nèi)，今世緣預計目前回款進度與洋河基本同步。徽酒方面，龍頭古井回款進度40%左右，黑馬迎駕目前回款比例已達到50%，均與往年節(jié)奏保持一致。

動銷端：

疫情影響有限，分化而非全面沖擊。目前春節(jié)開門紅逐步進入旺季動銷階段，市場關(guān)心疫情點狀復發(fā)對白酒動銷影響幾何，我們認為疫情點狀復發(fā)的結(jié)果是分化而非全面沖擊。從分價格看，高端商務、禮贈等需求韌性最強，預計保持穩(wěn)健增長，次高端整體庫存水平較低、動銷表現(xiàn)良好。從場景看，疫情防控最大沖擊在于大型聚飲(年會、宴席等，預計占比10%)，聚飲小型化趨勢下動銷基本盤依舊順暢。從區(qū)域看，華東、華南等無疫情影響市場動銷趨勢良好，草根調(diào)研反饋南京蘇酒動銷好于2021年同期、徽酒近期動銷明顯加速。河南、天津等市場疫情點狀復發(fā)，在防控常態(tài)化下預計影響時間和程度盡可能縮小，河南疫情復發(fā)對主消費市場鄭州影響較小，防控已見拐點下預計最終影響保持在10%以內(nèi)，并且前期庫存低位奠定良好基礎(chǔ)。

頭部酒企發(fā)展積極，估值消化凸顯配置價值。

2022年酒企內(nèi)部變革向上動力具有較強確定性(例如茅臺價格市場化、五糧液管理優(yōu)化、老窖高增下順價+費用優(yōu)化)，目前白酒板塊調(diào)整后估值消化明顯，降息帶來流動性充裕下白酒板塊配置價值進一步凸顯。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動加大、疫情點狀復發(fā)影響消費場景等。