自5月10日達到28.95港元的階段性高點以來，兗礦能源(01171)已經下跌約三成。截至6月2日收盤，公司最新股價為20.3港元。

從市場層面來看，公司股價頹勢主要有兩方面因素影響：整體經濟數據不及預期，導致A股、港股大盤紛紛下跌，而煤炭庫存高企、煤價加速下行亦拖累煤炭股整體下跌，帶給投資者悲觀預期。

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截止目前，兗礦能源港股市盈率僅有3.12，處于歷史低位。5月31日晚間，公司發布公告稱將于6月30日召開2022年股東周年大會及2023年第一次A股、H股類別股東大會。會上將審議公司2022年財務報告、利潤分配方案、回購H股股份一般性授權等議案。

此前，公司披露了2022年度利潤分配預案，擬每股派發現金紅利4.3元(含稅)，每股派送紅股0.5股。按公司已發行總股本計算，分紅總額達到212.8億元，約占全年凈利潤的70%。消息一出，公司股價當即上漲近10%。

據Wind統計，若以3月24日收盤價及2022年報告期利潤計算，兗礦能源的股息率高達13.72%，遠高于同行業的中國神華(01088)等。

在二級市場上，高股息率與“高送轉”往往能使得公司受到資金青睞，而可能落地的港股回購方案更可能進一步推動股價上漲。縱觀煤炭行業供需狀況與公司基本面，兗礦能源是否已經來到值得逢低布局的估值洼地?

業績增速放緩 一季度凈利潤轉跌

從近年業績來看，公司在2021年和2022年營收、利潤均有顯著提升。2022年營收為1546.02億元(人民幣，單位下同)，同比增長42.34%;公司股東應占本期凈收益304.1億元，同比增長79.5%。

而到2023年一季度，公司增長速度有所放緩，凈利潤則止升轉跌。一季度，公司一季度實現營業收入444.21 億元，同比增長7.82%;歸母凈利潤56.52 億元，同比減少15.35%;扣非后歸母凈利潤為56.19 億元，同比減少15.53%;基本每股收益1.16元，同比減少15.68%。

據指股網了解，2022年，公司業績快速增長，主要受益于海外煤價大幅增長、煤炭業務銷售收入大增。據集團財報披露，2022年公司公司自產煤銷售均價/成本分別為1169.48/391.78元(同比+63%/+8%)，商品煤產銷量則與去年同期大致持平，全年產/銷量分別為0.995/1.037億噸(同比-5.23%/-1.80%)，主要受到兗煤澳洲產量下滑的影響。

2021年至2022年間，受疫情后需求復蘇及國際能源危機等多重因素疊加影響，煤炭供需趨緊，煤價進入上行通道，國際煤價持續走高。中國煤炭工業協會發布的《2022年煤炭行業發展年度報告》顯示，2022年二季度以后煤炭價格呈現高位波動態勢，年內價格峰谷差達到900元/噸左右;10月份以后，隨著國內動力煤供需形勢逐步改善、煤炭進口快速恢復，動力煤市場價格持續下行，年末北方港口動力煤市場價格較年內高點下降500元/噸，煤價逐步回歸合理區間。

從供需兩方面分析，2023年煤炭保供難度依舊較大，煤炭供給偏緊格局持續。根據信達證券預測，2021年以來持續推進的產能核增核準工作已使得先進優質產能基本釋放完全，2023年產能核增帶來的煤炭供給或將較大幅度下降;而在需求方面，全球能源危機持續存在、國內經濟復蘇態勢明顯，疊加地緣政治沖突、極端天氣等不確定性因素影響，煤炭價格有望維持高位。

而在公司層面，據披露，2023年一季度公司實現商品煤產量2253.2 萬噸，同比下降10.4%，主要因兗煤澳洲露天煤礦受極端天氣和勞動力短缺影響以及公司境內部分煤礦受井下生產接續和地質條件影響。2022年，公司已有一批拓量增效項目穩步落地，如金雞灘礦井產能核增至1700萬噸/年;營盤壕煤礦通過竣工驗收，由建設型礦井正式成為生產礦井;轉龍灣煤礦建成超長智能化綜采工作面，具備未來10年單面年產千萬噸水平等。

3月，兗礦能源董事長在2022年度業績發布會上表示，2023年集團將在不提高投入的情況下提升產量，計劃陜北煤礦產量增加500萬噸，成本預計同比降低不到10%。2023年，公司計劃銷售自產煤1.03億噸，銷售煤化工產品618萬噸。

煤炭供需緊平衡持續 尋求非煤產業轉型

煤炭行業作為工業上游原材料，其與實體經濟的發展密不可分，屬于典型的周期性行業，其漲跌極大受到經濟形勢與供需變化的影響。

近年來，國內煤炭行業受政策影響的趨勢越來越明顯：2016年至2018年，隨著供給側改革政策的推行，煤炭行業大量產能退出，行業兼并重組加劇，行業發債規模大幅下降;2018年至2020年，我國提出“力爭在2030年前二氧化碳排放達到峰值，2060年前實現碳中和”的目標，需求萎縮導致行業景氣度下行;2022年以來，煤炭價格快速上漲的趨勢促使保供穩價政策不斷出臺。

據指股網了解，國家能源局數據顯示，2022年國內煤炭總產量約44.5億噸，同比增長8%，全年實現增產煤炭3.2億噸，煤炭產銷量穩步增長;年內，發改委規定了山西、陜西、內蒙等產煤大省對應發熱量的煤炭價格合理區間，并連續發文優化穩煤價政策;2022年，全國補簽1.8億噸長協，發改委提出煤炭企業長協數量應達到自有資源量的80%以上。

從政策效果來看，2022年1-11月我國累計原煤產量40.94億噸，同比增長9.7%。截至10月末，陜西、新疆已經完成全年目標，生產進度分別為108.2%、114.9%，山西達到99%，但內蒙則完成82.9%。由于國際煤炭價格高企，全年進口煤規模大幅縮減，2022年1-11月，全國共進口煤炭2.62億噸，同比下降10.1%。

展望2023年，煤炭行業供需緊平衡、價格趨穩的格局料將持續，下游工廠開工、房地產業復蘇、能源行業轉型等因素都表明煤炭行業供給長期偏緊，產能擴張空間有限。小摩在研究報告中預計，今年內地煤炭產量將增長6%，超出今年需求增長的3%，而煤炭平均價格或將平均跌近30%至每噸910元人民幣，但此價格仍高于自2019年以來的平均水平。

此前，國際能源署(IEA)曾指出，全球煤炭需求將在2025年左右達到峰值，然后在2050年下降25%。而在國內“十四五”碳達峰、碳中和的背景下，煤炭行業也正面臨系統性挑戰。

2023年5月，兗礦能源公布擬現金收購魯西礦業有限公司和兗礦新疆能化有限公司各51%股權，兩家目標公司核定產能為3989萬噸/年，擬實際支付轉讓價款共計264.31億元。據中泰證券分析，魯西礦業和新疆能化均為優質資產，盈利能力較強，此次收購有望使得兗礦能源煤炭主業進一步擴展。

為推進能源產業轉型，兗礦能源聚焦礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流“五大主導產業”，在充分發揮煤炭產業效益支柱作用的同時，亦在非煤產業尋求轉型突破。

在煤業務板塊，公司煤炭資源主要集中在山東地區及澳大利亞地區，而澳大利亞每噸煤的生產成本相對國內較低，資源儲備豐富。據華泰研究統計，公司澳洲基地在2022年上半年原煤產量為1,806萬噸，占公司總產量的36%(2021年原煤產量為4,176萬噸，占比40%)。

據最新公告，控股子公司兗州煤業澳大利亞有限公司(兗煤澳洲)2023年第一季度商品煤產量應占份額590萬噸，同比減少27%;商品煤銷量應占份額590萬噸，同比減少24%;平均實現價格347澳元/噸，同比增加35%。對此，國盛證券分析稱，2022年兗煤澳洲受拉尼娜影響，海外主產地長期降雨、積水，導致產能大幅受限。2023年，隨著生產極端條件邊際好轉，兗煤澳洲產銷有望恢復至正常水平，帶來更高業績預期。

據指股網了解，在非煤產業方面，目前兗礦能源擁有煤化工、煤制油、電力等業務板塊，主營收入來源趨向多元化。2022年，煤炭業務營業收入收入占比達62.66%，較上年的55.13%上升7.53個百分點;煤化工業務的產銷量分別為6813萬噸、6262萬噸，均實現同比明顯增長;發電量、售電量分別為83.73億千瓦時、72.64億千瓦時，同樣實現大幅增長。

小結

有鑒于市場已對煤價下跌預期充分消化、而公司估值已處于歷史低位，后續行業供需仍然偏緊，疊加港股回購等利好預期，兗礦能源后續股價有望止跌回升。而從市場層面來分析，身為估值偏低的“中特估”板塊個股，公司安全邊際較高、長期業績穩定，在下一波經濟回暖帶動股市上漲的行情中，公司股價有望與大市同步共振。