指股網獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，公司是全球最大縱向一體化成衣制造商，短期受到環境影響，長期產能擴張、效率提升。預計2021-23年公司歸母凈利潤分別為34.7億/55億/67.4億元，現價對應2022年27倍PE。

國盛證券主要觀點如下：

公司公告，2021年業績下降30%+。

公司公告，預計2021年稅后凈利潤31億-35億元，同比下降31%-39%。該行根據公司產能利用情況估算2021年產量增長在10%左右。分半年度來看，該行估算2021H2公司業績下降約50%-70%之間。

疫情影響下海外工廠停工、原材料上漲及外匯等外部因素綜合致使業績下降。

1)2021年H1柬埔寨疫情影響停工及H2越南工廠停工使得產能利用率受影響，在此期間公司固定資產折舊、工人薪資等成本照常發生，同時還存在一次性的疫情相關補貼。其中，H2越南工廠停工影響尤其是面料工廠停工影響較大，越南面料產能占比50%左右，面料工廠停工期間國內工廠面料不足部分采用外購形式對毛利率帶來負面影響;

2)下半年棉價等原材料價格大幅上漲(2021年底國棉/國際棉價格指數均較年中上漲約30%+)，由于價格的傳導存在一定的滯后，影響公司成本，該部分因素該行認為隨著公司后續產品價格調整，對2022年影響相對較小。

3)人民幣較美元升值(2021年末人民幣同比升值2.6%)影響匯兌損益，同時由于公司銷售以美元結算，故以人民幣計價的產品單價承受壓力。

環境壓力邊際改善，2022年在低基數下有望快速增長，增速預計前低后高。

2022年H1由于1月寧波工廠疫情短暫停工導致H1業績承壓(固定成本支出及一次性疫情補助支出)。該行跟蹤并判斷，隨著疫情后復工，目前國內工廠生產運營正常，海外由于疫情原因招工存在一定壓力，但在海外“邊生產邊防疫”的策略下，疫情對于生產的負面影響減弱。該行估算疫情可控下2022年公司產量增速有望達15%-20%。綜合來看，盡管疫情環境對公司業績造成壓力，但是原材料價格后續傳導順暢，外匯影響因素減弱，同時疫情期間的一次性補貼等因素影響邊際減弱，2022年凈利率相較2021年有望實現明顯修復，業績實現大幅增長。

公司長期競爭力依然在加強：產業鏈建設持續，深度合作頭部運動品牌。

產能方面：公司海外擴產建設繼續，該行判斷后續柬埔寨、越南新工廠產能有望迅速爬坡。國內工廠染整、織造技改提升效率，效果突出，該行跟蹤并估算當前國內面料產能同比提升20%左右，同時新面料、新產品、數字化、自動化等持續鞏固供應鏈壁壘。

客戶方面：1)該行看好運動賽道中長期景氣及對上游訂單的驅動+格局優化(疫情加速尾部產能出清、品牌商精簡供應鏈)，公司作為上游龍頭占優勢。2)公司持續深化國際老客戶合作、拓展新品類及國內客戶，該行判斷疫情后公司在主要大客戶NIKE、Puma等中的占比有望保持高位。

風險提示：海外及國內疫情影響時間及范圍超預期;產能擴張不及預期風險;大客戶訂單波動風險;外匯波動風險。