觀點(diǎn)匯報(bào)

各位投資者朋友大家上午好，我是中泰證券煤炭行業(yè)分析師陳晨，今天通過這個(gè)會(huì)議，想和大家溝通一下煤炭板塊觀點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)繼續(xù)看好煤炭板塊。我先匯報(bào)一下我們主要觀點(diǎn)，后面在看是否還有交流。

我們認(rèn)為推動(dòng)板塊上漲的動(dòng)力有如下幾個(gè)方面：

1、基本面方面，供給端的約束依然強(qiáng)于預(yù)期，而穩(wěn)增長(zhǎng)背景下的需求端將明顯擴(kuò)張，供需偏緊的格局難以改變，疊加近期國際煤價(jià)持續(xù)大漲，煤價(jià)在高位水平將持續(xù)兌現(xiàn)，板塊一季度甚至全年的盈利或?qū)⒑糜陬A(yù)期。

2、風(fēng)險(xiǎn)釋放方面，前期板塊經(jīng)歷了大幅調(diào)整，對(duì)政策意圖和容忍度有了較強(qiáng)的認(rèn)知，發(fā)改委給的中高位煤價(jià)提升了行業(yè)盈利穩(wěn)定性預(yù)期，解除了大家對(duì)板塊中長(zhǎng)期盈利不確定性的擔(dān)憂，有利于提升板塊估值和市場(chǎng)配置的信心。

3、2022年以來A股市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)偏弱，對(duì)低估值、高分紅板塊有了增加配置的需求，而煤炭板塊就是一個(gè)進(jìn)入壁壘高、能夠不斷創(chuàng)造高額利潤(rùn)，且沒有資本開支、能夠不斷通過分紅回報(bào)投資者的板塊，完全符合市場(chǎng)配置的需求點(diǎn)。

以上三點(diǎn)，目前沒有看到邊際走弱的跡象，繼續(xù)強(qiáng)烈看好煤炭板塊的表現(xiàn)。

接下來我具體從行業(yè)基本面、近期調(diào)研感受、個(gè)股選擇三個(gè)方面匯報(bào)一下觀點(diǎn)。

(一)基本面：

1、動(dòng)力煤：供需緊推升價(jià)格，長(zhǎng)協(xié)定價(jià)調(diào)整進(jìn)一步提振盈利預(yù)期。

2022.3.2秦港動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)940元/噸(同比+64%)，較年初上漲140元/噸，而最新報(bào)價(jià)，港口5500報(bào)價(jià)達(dá)到1250-1300元/噸;坑口方面，2022.3.1大同南郊弱粘煤坑口價(jià)(含稅)860元/噸(較年初+180元/噸)，高于2021年全年均價(jià)841元/噸。國際上來看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致俄羅斯2億噸出口煤受限制，以及近期主要出口國澳洲發(fā)生洪水，導(dǎo)致國際動(dòng)力煤價(jià)格漲勢(shì)更凌厲，2022.3.1紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)266美元/噸，創(chuàng)歷史新高，粗算到國內(nèi)價(jià)格達(dá)到1800元/噸以上。紐卡斯?fàn)?205合約期貨價(jià)格更是報(bào)到400美金以上(到國內(nèi)近3000元)。

近期國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲主要由于需求速度快于生產(chǎn)，煤炭供不應(yīng)求，庫存持續(xù)消化，秦港動(dòng)力煤庫存2022.3.2為493萬噸，2021年同期為585萬噸，沿海八省電廠2022.3.1庫存為2798萬噸，可用天數(shù)16天，而年初庫存為3300萬噸、可用天數(shù)在20天以上的水平，電廠庫存量和可用天數(shù)均處于同期相對(duì)低的位置。從農(nóng)歷角度來看，年初至今平均日耗為186.1萬噸，相比增長(zhǎng)6.2%，而產(chǎn)量基本上沒啥增長(zhǎng)，下游需求水平較高，去庫速度極快。

總體來看，動(dòng)力煤需求快速恢復(fù)，且未來仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)(低成本的制造業(yè)推動(dòng)了出口向好，新能源等基建依然高度依賴傳統(tǒng)能源)，而供應(yīng)端國內(nèi)生產(chǎn)增量不明顯，由于近10年來缺乏資本開支，生產(chǎn)難有大幅增長(zhǎng)，如鄂爾多斯日產(chǎn)量290萬噸基本是天花板，近期產(chǎn)量基本在280萬噸上下，再考慮安全等因素下，繼續(xù)增長(zhǎng)可能性不大;而進(jìn)口端國際動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)倒掛，且越來越嚴(yán)重，而俄烏問題導(dǎo)致俄羅斯進(jìn)口的結(jié)算遇到障礙，各種因素導(dǎo)致進(jìn)口量不增反降，2022年動(dòng)力煤供需仍然是緊的。

長(zhǎng)協(xié)煤基準(zhǔn)價(jià)落在675元/噸，相比去年及之前的535元/噸提升了140元/噸，長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)對(duì)神華、中煤等長(zhǎng)協(xié)煤占比高的公司來說，將顯著提升盈利中樞。

2、焦煤：粗鋼限產(chǎn)壓力減小，下游需求邊際改善。

2022.3.1京唐港主焦煤庫提價(jià)2830元/噸，較2021年均價(jià)+315元/噸，從產(chǎn)地價(jià)格來看，2022.2.25山西臨汾主焦煤和呂梁4#焦煤車板價(jià)分別為2510、2710元/噸，較12月低點(diǎn)上漲150、480元/噸，同樣高于2021年均價(jià)2508、2380元/噸。國際煉焦煤價(jià)格同樣再創(chuàng)歷史新高，2022.3.1峰景礦硬焦煤481美元/噸，遠(yuǎn)高于2021年均價(jià)248美元/噸和2021年最高價(jià)436美元/噸，近期漲勢(shì)仍在延續(xù)。粗算當(dāng)前澳煤到國內(nèi)價(jià)格達(dá)到3500元/噸以上。

庫存方面，從港口到焦化廠、鋼廠，前期各環(huán)節(jié)庫存都處于去化的趨勢(shì)中，目前總體庫存水平處于近年來同期低位，截止2022.2.25京唐港煉焦煤庫存230萬噸，較年初下降79萬噸， 獨(dú)立焦化廠庫存1150萬噸，較年初下降38萬噸，樣本鋼廠庫存939萬噸，較年初下降67萬噸。近期需求旺盛，出貨良好，去庫速度較快。

總體來看，焦煤供需格局有望繼續(xù)向好。一方面，前期的粗鋼平控、能耗雙控、冬奧會(huì)限產(chǎn)等政策壓力均有緩解，焦化廠、鋼廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，基建地產(chǎn)的邊際放松也將會(huì)帶動(dòng)需求;另一方面較難有進(jìn)口端增量，進(jìn)口約占國內(nèi)焦煤供應(yīng)量12%，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯結(jié)算受到限制，可能會(huì)影響從俄羅斯進(jìn)口(2021年進(jìn)口焦煤量為1000多萬噸)，同時(shí)海外煤價(jià)嚴(yán)重倒掛也會(huì)極大影響進(jìn)口，2022年澳煤進(jìn)口沒有放開跡象，蒙煤進(jìn)口依然受限(疫情因素，蒙煤通關(guān)車輛今年以來一直維持在100車上下低位)。我們判斷2022年焦煤供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)比2021年緊，焦煤的需求比不上動(dòng)力煤，但是供給約束可能大于動(dòng)力煤。

(二)近期調(diào)研感受：

(1)煤企一季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)很好看，很多公司一季度業(yè)績(jī)環(huán)比去年四季度的高業(yè)績(jī)可能變化不大，尤其是長(zhǎng)協(xié)占比高，煤種比較好的公司。

(2)煤炭供應(yīng)彈性小，大企業(yè)今年排產(chǎn)同步變化不大。安全是底線，是企業(yè)強(qiáng)調(diào)的重中之重，在保證安全的條件下，目前基本都在頂格生產(chǎn)。

(3)不僅是金融層面，產(chǎn)業(yè)里面仍然認(rèn)為煤炭仍是周期品，除了企業(yè)資源接續(xù)，擴(kuò)產(chǎn)積極性不高，供需緊，2022年煤價(jià)在高位有望繼續(xù)兌現(xiàn)。

(三)個(gè)股選擇：

個(gè)股推薦方面，長(zhǎng)協(xié)占比高的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)、市場(chǎng)煤占比高的公司估值更有吸引力，煤種優(yōu)勢(shì)大或者產(chǎn)量有增長(zhǎng)邏輯的公司具有較強(qiáng)的α屬性，此外積極布局能源轉(zhuǎn)型的煤炭股也將得到估值提升的機(jī)會(huì)。動(dòng)力煤股建議關(guān)注：晉控煤業(yè)、兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源、電投能源、昊華能源。冶金煤股建議關(guān)注：潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、冀中能源、山西焦化。無煙煤建議關(guān)注：蘭花科創(chuàng)。

長(zhǎng)話短說，在此具體匯報(bào)兩個(gè)公司情況，如果對(duì)其他公司感興趣歡迎私下交流聯(lián)系。

晉控煤業(yè)：極低估值的煤炭股，產(chǎn)量增長(zhǎng)空間大

1、公司是山西動(dòng)力煤龍頭，業(yè)務(wù)純粹，3座開采礦井年產(chǎn)能3210萬噸，資源儲(chǔ)量54億噸，權(quán)益產(chǎn)能2735萬噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。

2、集團(tuán)晉能控股煤炭產(chǎn)能為3.9億噸/年(是上市公司12倍以上)，資源儲(chǔ)量約523億噸，存在資產(chǎn)注入可能(公司年報(bào)用語)。

3、靈活的定價(jià)方式(市場(chǎng)/長(zhǎng)協(xié)各占一半)，公司2021年權(quán)益凈利潤(rùn)48.7億元，同比大增456%，業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期，對(duì)應(yīng)PE估值5倍左右(2022年3月2日)。

4、煤炭行業(yè)進(jìn)入有效產(chǎn)能短缺時(shí)代，而中期需求依然能保持正增長(zhǎng)，動(dòng)力煤價(jià)有望在高位，煤炭業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性較強(qiáng)。

5、公司整體資產(chǎn)質(zhì)量較高，估值較低，集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模較大，厚積薄發(fā)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

蘭花科創(chuàng)(3月金股)：煤種優(yōu)質(zhì)業(yè)績(jī)彈性大，國際油價(jià)上漲推升化工板塊業(yè)績(jī)

1、優(yōu)質(zhì)無煙煤企業(yè)，市場(chǎng)化定價(jià)為主(化工及鋼廠用戶為主)，煤炭化工產(chǎn)業(yè)一體化，2021年計(jì)提大額減值損失的情況下(影響歸母凈利潤(rùn)約4.27億元)，仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.4億元(+525%)，Q1、Q2、Q3、Q4分別為2.3、4.7、7.1、9.35億元。

2、煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能1200萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1212萬噸，在建合計(jì)420萬噸，產(chǎn)能增幅35%。2022年至今，晉城無煙煤坑口價(jià)平均為1349元/噸，較2021Q4僅下降132元/噸，較2021Q3上漲247元/噸，價(jià)格仍處高位。

3、公司現(xiàn)有年尿素產(chǎn)能100萬噸，2021年上半年尿素盈利1個(gè)億以上，三、四季度尿素價(jià)格平均分別為2593、2589元/噸，較上半年(2130元/噸)上漲約460元/噸，2022年至今均價(jià)2542元/噸，持續(xù)保持在高盈利水平;化肥保供，煤化工、田悅正常生產(chǎn)，提升公司業(yè)績(jī)。

4、公司現(xiàn)有年產(chǎn)20萬噸二甲醚和14萬噸己內(nèi)酰胺，2021年上半年化工品盈利大幾千萬。下半年二甲醚均價(jià)4130元/噸，較上半年上漲907元/噸;己內(nèi)酰胺均價(jià)14702元/噸，較上半年上漲1757元/噸;2022年至今均價(jià)分別為3788元/噸、13957元/噸，受俄烏問題影響，近期國際油價(jià)大幅上漲，公司化工產(chǎn)品盈利有望上行。

投資者提問

1、蘭花科創(chuàng)一季度利潤(rùn)預(yù)計(jì)?

答：公司主要還是市場(chǎng)煤銷售，下游更多面對(duì)化工、鋼廠，受價(jià)格調(diào)控影響較小，無煙煤較去年高位下跌不多，盈利維持在較高水平。

2、蘭花科創(chuàng)五個(gè)在建礦投產(chǎn)節(jié)奏?

目前公司的5個(gè)整合礦井，合計(jì)產(chǎn)能420萬噸(增量35%)，其中三個(gè)礦可能相對(duì)快些，今年差不多試生產(chǎn)，另外兩個(gè)礦建設(shè)較慢。

3、市場(chǎng)煤占比較高的公司有哪些?

答：規(guī)模較大的公司中，兗礦能源市場(chǎng)煤占比約70%，晉控和陜煤大概都在50%，有三個(gè)我們很早就建議重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)分別是山煤國際、昊華能源和蘭花科創(chuàng)，基本都是100%市場(chǎng)煤。

4、三月淡季電廠日耗下降后煤價(jià)是否有回落風(fēng)險(xiǎn)?

答：我們的觀點(diǎn)是淡季大概率不淡，一方面現(xiàn)在庫存低，存在較大補(bǔ)庫需求，另一方面海外價(jià)格很高，會(huì)影響進(jìn)口量，對(duì)國內(nèi)煤價(jià)有支撐。

本文編選自智選投研微信公眾號(hào)，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林