內(nèi)容摘要

美國(guó)2022年2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加67.8萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的增加42.3萬(wàn)人。強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期降溫，美債收益率和美股下跌。對(duì)于本月非農(nóng)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反應(yīng)，我們的解讀如下：

2月非農(nóng)大幅超預(yù)期，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁：

2月非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)創(chuàng)2021年7月以來(lái)新高，按照當(dāng)前恢復(fù)節(jié)奏年中之前可以閉合缺口。

失業(yè)率和勞動(dòng)參與率持續(xù)好轉(zhuǎn)，但低學(xué)歷和高年齡勞動(dòng)力回歸意愿不明顯。

供需錯(cuò)配仍然嚴(yán)重，工資上漲程度維持在較高水平，其中休閑和酒店業(yè)勞動(dòng)力供需錯(cuò)配最嚴(yán)重。

強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)債漲股跌，反映當(dāng)前主線(xiàn)有所切換。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期未受到明顯影響而大幅上升。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期2022年全年加息132bp，3月FOMC會(huì)議加息概率92%。

“通脹-緊縮”充分price-in之后，俄烏沖突使得聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難。鮑威爾本周?chē)?guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，明確了3月開(kāi)始加息并傾向于加息25bp的立場(chǎng)，市場(chǎng)的加息預(yù)期明顯降溫，3月加息50bp的概率降為0。然而，俄烏沖突的外生變量也可能使得聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難：原油供給受到?jīng)_擊，油價(jià)大幅上升可能會(huì)使得通脹預(yù)期持續(xù)在高位；而地緣政治沖突的不確定性對(duì)股市的負(fù)反饋可能會(huì)使得居民財(cái)富受損，從而制約需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

正文

2月非農(nóng)大幅超預(yù)期，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁

2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期。2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)67.8萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的增加42.3萬(wàn)人及前值，創(chuàng)下2021年7月以來(lái)單月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的最高水平。如果按照當(dāng)前的非農(nóng)就業(yè)人口增加節(jié)奏，預(yù)計(jì)2022年年中之前即可恢復(fù)到疫情前的水平。

除非農(nóng)就業(yè)外，失業(yè)率和勞動(dòng)參與率也持續(xù)好轉(zhuǎn)。從就業(yè)供給端來(lái)看，當(dāng)前除非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和勞動(dòng)參與率仍有不到2%的缺口外，其他指標(biāo)均已超越疫情前的水平。從勞動(dòng)參與率來(lái)看，補(bǔ)充失業(yè)金停止發(fā)放后，就業(yè)意愿持續(xù)恢復(fù)。從失業(yè)率來(lái)看，2月失業(yè)率已經(jīng)降低到2020年3月以來(lái)的最低水平。

分學(xué)歷和年齡段來(lái)看，低學(xué)歷和高年齡勞動(dòng)力回歸意愿不明顯。從勞動(dòng)參與率數(shù)據(jù)來(lái)看，低學(xué)歷者和高年齡段人口的勞動(dòng)參與率缺口較大，且恢復(fù)情況不明顯。這種現(xiàn)象可能反映了疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響：新冠疫情及美國(guó)居民家庭財(cái)富快速積累背景下，高年齡勞動(dòng)力選擇提前退休從而退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需錯(cuò)配仍然嚴(yán)重，工資上漲程度維持在較高水平。從美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，12月主動(dòng)辭職人數(shù)為434萬(wàn)人，雖較上月有所減少，但勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯(cuò)配情況仍然嚴(yán)重。2月平均小時(shí)工資同比增速5.1%，略低于預(yù)期的5.8%，但持續(xù)的小時(shí)工資高增速背景下，“工資-通脹”螺旋的擔(dān)憂(yōu)也進(jìn)一步推升了市場(chǎng)的通脹預(yù)期。

分行業(yè)來(lái)看，休閑和酒店業(yè)勞動(dòng)力供需錯(cuò)配最嚴(yán)重。分行業(yè)來(lái)看，所有行業(yè)的平均小時(shí)工資較疫情前都有較大上漲，其中，休閑和酒店業(yè)非農(nóng)就業(yè)缺口最大，在疫情影響逐漸減弱，消費(fèi)逐漸從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的背景下，休閑和酒店業(yè)平均小時(shí)工資漲幅最大，勞動(dòng)力缺口有待繼續(xù)回補(bǔ)。而此前，受到供應(yīng)鏈影響最嚴(yán)重的交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)來(lái)看，非農(nóng)就業(yè)已經(jīng)超過(guò)疫情前10%左右的水平，且工資上漲幅度較大。從供應(yīng)鏈擁堵到疏通環(huán)節(jié)，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)可能需要比之前更多的勞動(dòng)力。

市場(chǎng)反映當(dāng)前主線(xiàn)有所切換

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期未受到明顯影響而大幅上行。回顧此前兩個(gè)月，較強(qiáng)的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)強(qiáng)化“通脹-緊縮”主線(xiàn)，市場(chǎng)表現(xiàn)出了對(duì)于加息的強(qiáng)預(yù)期，2022年3月FOMC會(huì)議加息概率跳升。然而，本次強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，期貨隱含加息預(yù)期反應(yīng)平淡，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期2022年全年加息132bp，3月FOMC會(huì)議加息概率92%。

債漲股跌，“通脹-緊縮”交易向俄烏沖突背景下的“risk-off”切換。強(qiáng)非農(nóng)公布后，債市并未做出強(qiáng)烈反映。10年期美債收益率繼續(xù)下行，且主要受到實(shí)際利率下行的拉動(dòng)，通脹預(yù)期持續(xù)上漲。股市方面，美國(guó)三大股指繼續(xù)下跌，強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)并未明顯提振。當(dāng)前市場(chǎng)交易的邏輯從年初的“通脹-緊縮”開(kāi)始向俄烏沖突背景下的“risk-off”切換，在不確定性較大情況下，資金更多流向避險(xiǎn)資產(chǎn)。

“通脹-緊縮”充分price-in之后，俄烏沖突使得聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難。鮑威爾本周?chē)?guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，明確了3月開(kāi)始加息并傾向于加息25bp的立場(chǎng)，市場(chǎng)的加息預(yù)期明顯降溫，3月加息50bp的概率降為0。然而，俄烏沖突的外生變量也可能使得聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難：原油供給受到?jīng)_擊，油價(jià)大幅上升可能會(huì)使得通脹預(yù)期持續(xù)在高位；而地緣政治沖突的不確定性對(duì)股市的負(fù)反饋可能會(huì)使得居民財(cái)富受損，從而制約需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

本文編選自公眾號(hào)“泓觀(guān)卓見(jiàn)”，作者：王涵、卓泓；智通財(cái)經(jīng)編輯：涂廣炳。