全球最大債券市場——美國國債市場近期的劇烈波動性，令試圖同時押注緊縮性全球貨幣政策和俄烏沖突引發(fā)大宗商品價格沖擊進而刺激避險需求的交易員面臨巨大挑戰(zhàn)，而后者(大宗商品價格沖擊)正引發(fā)市場對類似“上世紀(jì)70年代式滯脹”的擔(dān)憂。

自俄羅斯出兵烏克蘭之后，美國國債價格大幅上漲，收益率不斷下滑，避險投資者紛紛買入這一普遍認(rèn)為最安全的資產(chǎn)之一，同時引發(fā)債券投資者爭相購買美債，以避免未來價格攀升時錯過買點。

智通財經(jīng)APP觀察到，在上周，情形似乎出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，隨著對通脹率仍未見頂擔(dān)憂再度成為債市焦點，美債避險買盤逐漸退場，兩年期美債收益率飆升至兩年來最高點。隨著消費者價格指數(shù)(CPI)大幅飆升且可能仍未見頂，顯示美聯(lián)儲極大概率于美東時間周三開始加息周期。而在今天，10年期美債再次被大幅拋售，收益率一度達到2.10%，創(chuàng)2019年7月以來的最高水平。在3月9日，10年期美債日內(nèi)收益率一度低至1.837%，最后以1.958%高點收盤，在3月10日日內(nèi)收益率一度低至1.913%，最后以2.021%高點收盤，在上周幾乎每天都在上演類似的劇情，究竟該不該繼續(xù)押注?交易員們“糾結(jié)無比”。

此前劇烈的波動給交易員們帶來了一個難題:拋售美債實現(xiàn)獲利出逃之后，盡管目前大家手頭上擁有大量資金，但押注錯誤的人將面臨慘重代價——在變化如此迅速的投資環(huán)境之中，做出看漲或看跌預(yù)判似乎都有足夠的理由。這種來回拉扯使得廣受關(guān)注的美國國債隱含價格波動性指標(biāo)達到了自2020年3月新冠疫情初期崩盤，或2008年金融危機之后的最高水平。

面對這種情況，一些對沖基金一直在謹(jǐn)慎行事，以避免因錯誤的押注、去杠桿化和平倉而蒙受虧損。長線投資者加大了對長端美債(10年期以上)的押注，認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟增長前景黯淡，長端美債將會有更好的表現(xiàn)。

與此同時，資產(chǎn)規(guī)模較小的投資者一直在向一些專注于短端債券的主動管理型ETF基金投入手頭上的現(xiàn)金，以過渡經(jīng)濟增長放緩時期，有數(shù)據(jù)顯示這一趨勢自年初以來一直很普遍。

芝加哥期貨經(jīng)紀(jì)公司RJ O’Brien董事總經(jīng)理John Brady表示：“毫無疑問，這是一個屬于短期交易者的市場。”他指出，在過去兩年接近零利率的情況下，長期投資者沒有抓住利差帶來的機會。

美國國債市場波動性劇增

這一波動性反映了更廣泛的市場波動，因為此時投資者正評估俄烏沖突對全球經(jīng)濟帶來的影響，導(dǎo)致股市、債市和外匯市場同時出現(xiàn)劇烈波動。這為思維敏捷的交易員帶來了機會，但也帶來了在趨勢轉(zhuǎn)變中“站錯邊”的風(fēng)險。

花旗集團策略師William O’Donnell表示，自俄烏沖突升級以來，美國國債市場的走勢對“對沖基金和熱錢賬戶”來說是2020年3月以來最大的風(fēng)險價值(VAR)沖擊。他表示，花旗的衡量指標(biāo)顯示，美國國債市場的成交量已從較高水平下降，“當(dāng)時有一種觀點認(rèn)為，這是一個不錯的獲利機會，而現(xiàn)在有一種情緒，認(rèn)為我們應(yīng)該腳踏實地，減少交易規(guī)模。”

值得注意的是，在上周，美國銀行業(yè)曾指出，在美聯(lián)儲今年將多次加息的預(yù)期下，一些往常較熱門的交易近期開始大幅縮減。美銀表示，交易量下滑代表著市場在短期內(nèi)面臨不確定性，而這明顯體現(xiàn)在潛在的波動性劇增上，并指出整條收益率曲線上的隱含波動率均大幅上升。

美銀指出，在上周二，追蹤交易員對美國債券市場波動預(yù)期的ICE美國銀行移動指數(shù)(BofA MOVE Index)觸及140.03點，為2020年3月以來的最高水平。

美國國債經(jīng)歷了過去10年中最糟糕的一周，在5天內(nèi)損失的價值相當(dāng)于過去一年的全部利息支付。美國國債指數(shù)今年下跌了3.8%，超過了自1973年以來Bloomberg data有記錄的任何全年跌幅。

經(jīng)濟衰退預(yù)期

自上個月以來，大宗商品價格飆升使得市場對于經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期越來越強烈，市場擔(dān)心在利率上升之際經(jīng)濟增長速度將放緩，甚至有交易員認(rèn)為“滯脹苗頭”已非常明顯。這進一步刺激了本已強勁的所謂“趨平交易需求”，即押注隨著經(jīng)濟增長前景黯淡，短端收益率將比長端收益率升幅更加劇烈。在3月7日，兩年期和10年期美債收益率的差值縮小至僅19個基點，這是自2020年3月新冠疫情初期導(dǎo)致美國經(jīng)濟面臨停滯以來的最小差值。

不過，在交易員們試圖判斷自己是否有膽量押注趨平之際，長線投資者正專注于保護其資產(chǎn)免受不斷增長的下行趨勢風(fēng)險的沖擊。花旗集團策略師O’Donnell表示，部分養(yǎng)老金和保險公司的資金流向集中于買入10- 30年期美債的期權(quán)，如果明年美國經(jīng)濟大幅放緩，收益率從當(dāng)前水平回落，這些期權(quán)持有者將會獲利。

Western Asset基金經(jīng)理Molly Schwartz表示，該公司已開始將旗下一只主要基金更多地轉(zhuǎn)向較長端債券。截至去年年底，該公司管理著近5,000億美元資產(chǎn)，Schwartz表示:“我們正在將一些前端敞口移至收益率曲線上方。”

也有分析觀點認(rèn)為，收益率抬升為個人投資者提供了一些好處，他們可以將利息和本金再投資于收益率更高的債券。

主動管理型債基受投資者熱捧

CFRA Research的ETF和共同基金研究主管Todd Rosenbluth表示，這種波動似乎也增加了投資者們對一些ETF基金的興趣，這些基金尋求主動管理市場風(fēng)險，并專注于短端美債，他提到了太平洋投資管理公司和摩根大通等大型金融機構(gòu)旗下相關(guān)產(chǎn)品今年以來的資金流入量。

Rosenbluth表示:“從歷史數(shù)據(jù)來看，投資者一直愿意相信主動管理型債基的基金經(jīng)理能夠通過尋找風(fēng)險較低的額外收益來應(yīng)對市場的不確定性。”“可以理解的是，與去年相比，今年的資金流向為利率抬升這一預(yù)期提供了一些保護空間，而當(dāng)時去年的固定收益型ETF面臨的風(fēng)險較高。”

對于那些一直保持防御性態(tài)勢并保持較低水平的利率風(fēng)險敞口投資者來說，收益率的上升可能提供了一個重返市場的機會。

Cresset Capital首席投資官Jack Ablin表示:“我們倉位持有時間較短，并試圖回到中性水平，因此在我們看來10年期任何資產(chǎn)的2%水平對我們來說都是合理價值。”