北京時間3月17日凌晨，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)以8-1的結果通過了加息25基點至0.5%的決議，這是2018年12月來美聯儲的首次加息。

圣路易斯聯儲總裁布拉德持不同意見(他建議加息50基點)，這是自2020年9月來首次出現反對票。本次加息具有全球資本市場的風向標意義，標志著全球流動性迎來拐點。2022年成為全球貨幣政策緊縮的元年，永載史冊。

由于本次加息及加息基點幾近被市場完全消化，整體影響不大。影響主要在于以后美聯儲加息與縮表的頻次和節奏。

一、美聯儲不再“慫”，加息的靴子終于落地了

2020年下半年以來，面對通脹和就業，美聯儲在加息態度上經歷了四個階段的轉變。

1. 修改貨幣政策框架，提高對通脹容忍度。2020年8月實行新貨幣政策框架，采取平均通脹目標制，允許通脹率在一段時間內超過2%，強調就業市場恢復。

2. 一再強調通脹的暫時性。穩定市場預期，拖延緊縮進程，竭力避免加息預期擾動金融市場和經濟增長。

3. 承認通脹持續時間可能超預期。2021年12月美國CPI同比上漲7%。美聯儲才認為就業市場在強勁恢復，加快Taper和加息節奏。

4. 關注通脹和通脹預期的上行風險。聲稱通脹仍高企，反映了與疫情相關的供需失衡、能源價格上漲、更廣泛的價格壓力。美國2月CPI達到7.9%，創40年來最高;PPI同比上漲10%。還稱烏克蘭沖突可能造成通脹壓力，經濟增長放緩。如有必要，美聯儲可能會加快收緊政策。

二、這次不一樣，美聯儲加息周期帶來的影響或超預期

每一次美聯儲貨幣政策潮汐式的調整都引發全球經濟和金融動蕩。但這一次，有很大不同。

1. 雖然美聯儲已開啟加息周期，但仍面臨艱難的選擇

俄烏事件帶來“滯脹”效應。一方面，天然氣、石油等能源與糧食價格大漲，加劇40年來最高的通脹水平。另一方面地緣政治因素擾動下，全球經濟前景不確定性上升。

接下來，在多大程度上收緊貨幣政策問題上，美聯儲要面臨艱難的選擇：要么繼續容忍通脹走高，要么將利率提高到足以讓經濟陷入衰退的程度。在“滯”與“脹”的雙重限制下，美聯儲容錯空間比之前任何一次加息周期都小，貨幣政策如險灘上行舟。

2. 帶來的沖擊或超預期

一方面，全球央行團結協調行動的基礎不再具備。疫情沖擊全球供應鏈中斷，貿易保護主義和產業鏈內縮化加劇。大國間的關系越發體現為規鎖與反規鎖的博弈，導致美日歐經濟復蘇和貨幣政策分化加劇。

在這種情況下，美聯儲加息可能會帶來強勢美元，美元指數較為劇烈的上升，將對全球金融市場造成較大沖擊。

另一方面，美元對市場的吸籌效應放大。2008年金融危機后，全球經濟復蘇主要靠貨幣寬松和債務驅動，目前沒有證據表明全球生產率出現了明顯改善。

疫情后美國等主要西方國家央行以前所未有的力度放水擴表刺激經濟復蘇，不僅引發了貨物大通脹，也加劇了資產價格泡沫。股市屢創新高，房地產價格持續保持兩位數的同比增速。

加息恐慌或將帶來全球股市和樓市大規模拋售，大量資產以無序方式退出，可能會觸發引爆全球金融市場上前期積累風險的危機。

3. 存在“加息失靈”風險

本輪美聯儲加息更多是迫于管理通脹的角度考慮，可能會采取“追趕”的方式來破局。但在美國工資-物價螺旋上升、供應鏈問題根深蒂固恢復緩慢、貧富分化加劇族群撕裂等多重約束下，存在很大的“加息失靈”風險。

美國現在的政策取向更多是“寬財政+緊貨幣”，緊縮政策或會引發薪資和通脹進一步擴大，進而使得增長放緩。

上一輪縮表實踐，美聯儲用了2年時間把4.5萬億美元負債壓縮至3.8萬億美元。本輪縮債結束時，資產負債表規模將達9萬億，這么大體量的資產負債表減壓下來，既增加了政策收縮的風險，也加大了政策的操作難度。一旦出現政策失靈，經濟可能會陷入滯脹。

4. 政策前景尚有不確定性

疫情以來，多輪大規模財政刺激計劃推出使美國財政赤字率達到前所未有的高度，當前債務總額已超過30萬億美元。且美國財政政策仍處于擴張期，政府債務還會攀升。這就需要依賴低利率來維持政府債務可持續。

在美聯儲發布的點陣圖中，官員們預測中值是基準利率到2022年末將在1.9%左右，2023年末為2.8%，這會大幅增加債務利息支出，或將導致政府利息和債務或出現螺旋上升，償債風險加大。

但是，在債務和赤字率不能限制的前提下，通脹勢頭終將難以遏制。

三、對我國的影響，弊中有利

美聯儲加息導致全球發展成本上升，經濟增長動力下降，全球經濟將放緩。中美兩國占全球GDP的70%，美國的通脹、貨幣政策緊縮、經濟運行風險會對我國造成一定影響，但弊中也有利。

1. 一定程度上會緩解我國輸入性通脹壓力，PPI—CPI剪刀差有望收窄

中國是美國主要貿易伙伴。美國通脹對PPI的影響較大，主要體現在工業品上。美聯儲加息，通脹下行，對我國持續的輸入性影響會減輕。

同時，國內工農業產品和服務加強供給管理，重要民生商品供應充足，煤炭、油氣等基礎能源保障有力。預計今年我國CPI延續溫和上漲態勢，PPI漲幅呈現逐步回落。

2. 對我國貨幣政策產生掣肘，“以我為主”仍是總基調

目前我國經濟下行面臨“三重壓力”，仍存在修復不均衡和不穩定因素，疫情沖擊、綠色發展、地方政府債化解及中小企業發展不足等問題待解。未來發展更趨向于保持寬松的流動性環境。

美聯儲貨幣政策加快緊縮，會使我國貨幣政策寬松的時間窗口收窄，加大了貨幣政策兼顧穩增長與防風險的調控難度，造成一定擾動。

由于本次美聯儲加息符合預期，我國央行在政策上的提前準備也十分到位，為我國“以我為主”貨幣政策總體基調提供了基礎。未來我國貨幣政策將進一步發揮結構性政策工具的定向支持功能，政策寬松還會維持，大幅降息不太可能，降準仍存在空間。

3. 對資本市場影響較大，或將引發資金外流

美聯儲政策收緊將帶動各期限利率水平提高。從近年外資持債與中美利差的關系來看，中美利差收窄，外資持債往往會減少。一旦未來中美利差收窄突破安全區，大量外資流出或不可避免。

人民幣貶值壓力會有所上升。人民幣面臨不利因素增多。一是出口可能邊際走弱。隨著國外供應鏈逐步恢復，貿易順差可能會下降。二是自2021年12月來中美息差持續收窄，已由140bp降至70bp左右水平。如美聯儲加速緊縮，中美息差將繼續收窄。三是凈儲備水平持續下降。2014年上半年中國凈儲備水平達歷史峰值30860億美元，此后持續下降。

債券市場牛市不可持續。受美聯儲加息影響，預計國內貨幣寬松趨于平穩。債券市場大概率“前好后壞”。今年有超過500億房地產美元債、2.8萬億元城投債到期。美聯儲加息，人民幣貶值導致美元債償付壓力加大，城投債違約風險有增無減，也給信用債市場帶來不利影響。

股票市場波動會加大。美聯儲加速緊縮可能引發美股及其他國家股市調整，將限制投資者風險偏好，影響境外和境內投資者投資A股的意愿。本輪加息節奏或先急后緩，A股波動會加大。

黃金或迎來中長期上漲。鑒于當前不確定性因素較多，黃金作為戰略資產配置的價值不斷上升。預計到美聯儲縮表路徑明確后可能出現較好時點。

4. 外需面臨進一步下滑，但有利于出口企業

本輪美聯儲加息將導致全球經濟增長下降1.3個百分點，或將帶動貿易量增速大幅回落。美聯儲在會議上，把2022年經濟增長預測從4%下調至2.8%。這會導致我國外需進一步放緩，今年出口增速可能回落至10%左右水平，今年可能是出口景氣轉換的一年。

值得一提的是，目前的大宗商品價格居高不下，我國企業成本壓力加大，而美聯儲政策緊縮會使人民幣匯率貶值，有助于增加出口企業的利潤，緩解外需拉動減弱后出口企業的經營壓力。

對進口加工制造企業來說，進口成本會提高，或能“倒逼”改進技術、主動創新，加快轉型升級。

本文來自微信公眾號“JIC投資觀察”，作者：文玉春。智通財經編輯：王岳川。