??美聯(lián)儲周三宣布加息25個基點(diǎn)，正式開啟新一輪緊縮周期，并暗示今年還將加息六次。但鑒于未來通脹或受到抑制，并且可能伴隨經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲當(dāng)前的政策能走多遠(yuǎn)尚難斷言。??瑞銀財富管理在一份報告中稱，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)增長沖擊，美聯(lián)儲今年再加息五、六次是可以預(yù)期，但除此之外，政策路徑及其對市場的影響更為模糊。瑞銀表示：??“原因有很多，其中一個原因是，一旦貨幣政策接近中性，美聯(lián)儲的雙重使命——價格穩(wěn)定和充分就業(yè)——中哪一個會被優(yōu)先考慮存在不確定性。”??瑞銀指出，去年大部分時間里，美聯(lián)儲優(yōu)先考慮的是勞動力市場復(fù)蘇和潛在的經(jīng)濟(jì)增長，而不是通脹。美聯(lián)儲之前認(rèn)為，通脹將是暫時性的，而勞動力市場仍有大量閑置，因為許多人由于疫情相關(guān)問題還未回歸。??這種看法在去年12月發(fā)生轉(zhuǎn)變，聯(lián)儲的溝通也是如此——現(xiàn)在勞動力市場緊俏，而通脹有持續(xù)下去和失控的風(fēng)險。??美聯(lián)儲在周三發(fā)表的聲明中承諾“持續(xù)加息”，以遏制美國目前處于40年來高位的通脹。美聯(lián)儲在最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)估中上調(diào)了對2022年至2024年的通脹率預(yù)期，但認(rèn)為通脹率會逐年降低。??與此同時，美聯(lián)儲對2022年至2024年美國實際GDP增速預(yù)期中值分別為2.8%、2.2%和2.0%。??瑞銀稱，美聯(lián)儲目前正處于對抗通脹的模式，但在通脹緩和、經(jīng)濟(jì)增長放緩之后，該央行可能會重新權(quán)衡其兩項職責(zé)。??市場已經(jīng)預(yù)計，在今明兩年加息逾200基點(diǎn)后，美聯(lián)儲將在2024年降息，盡管市場也預(yù)期屆時CPI通脹率仍將接近3%。??瑞銀表示，由于影響市場定價的因素有很多，這不應(yīng)被理解為美聯(lián)儲在2024年之前會優(yōu)先考慮充分就業(yè)，但這也引出一個問題，即哪些因素會影響美聯(lián)儲一到兩年后的政策考量。??在瑞銀看來，美聯(lián)儲在試圖平衡其雙重使命時可能考慮以下幾點(diǎn)。??首先，可能需要失業(yè)率大幅上升才能對通脹產(chǎn)生實質(zhì)性影響。利用菲利普斯曲線呈現(xiàn)的通脹和失業(yè)率之間的反比關(guān)系（盡管該曲線有許多局限性并受到有見地的批評），并將二者的當(dāng)前水平代入，可以得出這樣一個結(jié)論，即失業(yè)率必須上升到10%左右，通脹才能接近2%的目標(biāo)。這可能是美聯(lián)儲不愿承受的代價。??第二，勞動力市場處于歷史上的緊俏狀態(tài)，美聯(lián)儲收緊政策導(dǎo)致的勞動力市場的需求受損，實際上可能會使供需恢復(fù)平衡以及溫和的工資增長，而不是造成大量失業(yè)。??這只是一個很大的假設(shè)，而且歷史并不支持；失業(yè)率上升0.5-1個百分點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)衰退總會隨之而來。但是，人口結(jié)構(gòu)和勞動力參與率的長期下降也確實從未像現(xiàn)在這樣有利于勞動力市場保持緊張。??這可能會讓美聯(lián)儲認(rèn)為，在不危及充分就業(yè)的情況下，至少可以稍微限制一下貨幣政策。??第三，存在一種市場錯位的觀點(diǎn)，認(rèn)為如果有必要，美聯(lián)儲應(yīng)該讓通脹在一段時間內(nèi)保持在高位。刺激計劃引發(fā)的美國經(jīng)濟(jì)總需求激增，加上供給側(cè)瓶頸，不僅將整體通脹率推高至近8%，而且還扭曲了商品、服務(wù)和勞動力的相對價格。??這很重要，因為相對價格決定了經(jīng)濟(jì)中的資源配置，而價格扭曲會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率低下。美聯(lián)儲知道，相對價格再次正確地發(fā)揮其市場清算功能需要一些時間。為了遏制絕對價格水平的上升而過度、過快加息，可能會過早地截斷這一資源重新分配過程。??第四，只要長期趨勢是朝向低通脹，并且沒有重新加速的跡象，美聯(lián)儲可能愿意在一段時間內(nèi)容忍通脹率接近或高于3%。??如果美聯(lián)儲在2022年收緊貨幣政策，加上通脹自然放緩，足以使通脹率接近3%，那么美聯(lián)儲很可能從那時起采取謹(jǐn)慎的步伐，以達(dá)到中性政策利率，或略高于這一水平的利率，從而將經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險降到最低。