近期，烏克蘭危機及其對新興市場經濟體的影響存在許多不確定性。在這篇文章中，景順討論了景順全球債務團隊對俄烏沖突對全球貿易、財政支出和地區經濟增長趨勢可能產生的中長期影響的看法。

高通脹和鷹派央行很可能會持續下去——至少現在是這樣

俄烏沖突向新興市場蔓延的潛在渠道主要是收緊金融環境，尤其是考慮到美聯儲已開始加息周期，將聯邦基金利率上調25個基點。在這種環境下， 俄羅斯是一些關鍵金屬、化肥投入和農業谷物的主要出口國，目前，由于制裁，這些商品的價格正在飆升。景順認為，隨著世界貿易體系調整以適應制裁和找到替代供應，可以合理地預期，未來一兩個季度將出現一些通脹影響。

智通財經APP了解到，從全球角度來看，景順認為，對大多數大宗商品而言，貿易量的中斷和稀缺性問題可能是短期的。最值得注意的可能是石油和天然氣，特別是考慮到歐盟對來自俄羅斯出口的依賴。

除了依賴俄羅斯能源造成的歐盟內部壓力外，景順預計能源價格上漲的更廣泛影響將是全球“滯脹”沖擊。景順先前認為通脹將在第二季度見頂的觀點很可能會被推到今年晚些時候。這對收益率曲線形勢有影響。除亞洲以外，大多數新興市場的利率曲線都是倒掛的。景順預計，通脹沖擊將使收益率曲線在三至五年期間變陡，而較長期的收益率曲線應會趨平。

新興市場央行應對地緣政治挑戰及其伴隨的經濟沖擊的選擇有限。盡管在沖突之前，實際利率處于可接受的水平，但通脹沖擊可能會改變游戲規則——新興市場央行可能需要延長加息周期，或在超過預期的時間內保持緊縮水平。

最終，俄烏戰爭的經濟影響可能會影響到新興市場，不管它們離沖突有多遠。盡管如此，大宗商品出口國和進口國受到的影響可能不同——一些國家可能受益于價格上漲，而另一些國家則可能處于不利地位。

粗略比較一下就會發現，作為一個大宗商品凈進口國，亞洲受到能源價格上漲的負面影響可能比拉美大宗商品出口國更大。然而，在對進口能源或其他受影響商品的依賴程度、能源在通貨膨脹中的份額以及現行補貼政策方面的差異，都體現了商品貿易條件的廣泛中斷，以及對通貨膨脹、經濟增長和經常賬戶動態的可能影響。

大宗商品的供應由俄羅斯轉向其他替代供應國意味著某些新興市場可能受益于替代效應，包括南非取代鈀、秘魯和智利取代其他金屬等。

景順對關鍵國家和地區的看法

中歐和東歐經濟體受到的影響可能最大，因為它們是大宗商品進口國。這些國家貨幣的大幅貶值可能會加劇目前的通脹擔憂，可能會看到該地區延長加息周期。景順認為，相對于其他新興市場而言，上述地區目前的利率水平太低，不足以完全支撐它們的貨幣。

南非可能是個例外。迄今為止，其通脹壓力有限，景順預計在大宗商品價格上漲的推動下，南非的貿易條件將有所改善。

拉美國家雖然有可能從大宗商品價格上漲的環境中獲益，但如果大宗商品需求下降，它們承受全球增長負面沖擊的能力可能會降低。盡管如此，拉美國家仍可能面臨更高的通脹和通脹預期。未來幾個月，拉美各國央行可能必須在控制通脹、避免扼殺經濟增長和保持貨幣穩定之間保持謹慎。

在亞洲，景順認為戰爭可能會產生兩種潛在的、相反的影響:

從消極的角度看，因為經濟重新開放的速度加快，再加上大宗商品價格上漲，亞洲可能會面臨通脹壓力的上升。與其他新興市場相比，亞洲的名義收益率相對較低、貿易條件惡化，可能會對投資者對該地區的看法產生負面影響。

從積極的角度看，亞洲遠離沖突，仍面臨巨大的產出缺口，經濟全面開放仍在前方，這意味著仍擁有增長的潛在推動力。亞洲的實際利率也相對較高，這可能會讓投資者“隱藏”在波動較小的地區。

戰爭可能導致一些發達市場的經濟體制改變

景順認為，在財政緊縮方面，烏克蘭危機可能預示著歐洲、日本和韓國等一些發達市場的經濟體制將發生變化。與過去幾十年國防開支占國內生產總值(GDP)的比例下降相比，未來10年的預算赤字可能會在軍事開支的推動下增加。此外，景順預計歐洲部分地區的經濟增長將放緩，這可能會影響減少歐洲央行量化寬松的時間表。

新興市場仍處于有利地位

景順認為，自從多數新興市場央行去年開始收緊貨幣政策以來——遠遠領先于發達市場央行，新興市場已做好了抵御當前地緣政治和經濟沖擊的準備。在2月下半月沖突升級時，新興市場的本地債券(不包括俄羅斯)跑贏整體美國股市，這證明了這一資產類別的韌性。

雖然投資者在俄烏戰爭后立即將降低總體風險作為首要任務，但景順預計，由于近期的不確定性造成了許多新興市場資產的市場定價和基本價值之間的錯位，將有機會增加風險。此外，俄羅斯被排除在主要指數之外，可能導致指數權重重新分配到亞洲和拉丁美洲，這可能通過增加資金流入使它們受益。最后，許多新興市場本幣計價市場的離岸投資者持股不足，原因是疫情期間外資持股減少。景順認為，目前的環境為投資者提供了一個重新配置本地市場的機會，景順認為，從估值角度來看，這是一個合適的時機。