指股網(wǎng)獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持農(nóng)夫山泉(09633)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年49.1倍/39.2倍市盈率，由于公司茶飲品表現(xiàn)亮眼，上調(diào)2022/23年盈利預(yù)測(cè)3.3%/3.1%至74.8/93.7億元;考慮疫情及原材料價(jià)格影響，予目標(biāo)價(jià)49港元，對(duì)應(yīng)50.5倍2023年市盈率及29%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2021業(yè)績(jī)超過(guò)該行和市場(chǎng)預(yù)期

公司公布2021年業(yè)績(jī)：收入297億元，同比+29.8%，超該行預(yù)期;凈利潤(rùn)71.6億元，同比+35.7%，超該行預(yù)期，主要由于毛利率表現(xiàn)超預(yù)期，體現(xiàn)良好成本管理能力。2H21收入同比+28.1%，歸母凈利潤(rùn)同比+30.5%。

2H21全品類增勢(shì)良好，尤以茶飲料表現(xiàn)亮眼。公司全品類均于2H21取得良好收入增長(zhǎng)，除春節(jié)備貨前移利好外，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力亦充足。具體看

1)包裝水：2H21包裝水同比+18.6%，該行認(rèn)為銷售季節(jié)性最為明顯的水品類于8月及其后疫情擾動(dòng)下錄得該穩(wěn)健增勢(shì)，反映公司該品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出眾，“長(zhǎng)白雪”等產(chǎn)品進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣、強(qiáng)化品牌形象;

2)茶飲料：2H21茶飲料同比+61%，表現(xiàn)尤其亮眼，主因東方樹(shù)葉、茶π等經(jīng)典產(chǎn)品口味及新口味于營(yíng)銷活化下表現(xiàn)良好，公司抓住茶飲機(jī)會(huì)利用季節(jié)性新品桂花、烏龍口味，助力東方樹(shù)葉增速進(jìn)一步提升，茶飲春節(jié)備貨亦有良好表現(xiàn)。

功能飲料、果汁飲料2H21分別同比+25.8%/34.2%，銷售勢(shì)頭穩(wěn)健恢復(fù);其他產(chǎn)品全年銷售額增長(zhǎng)7億左右，該行預(yù)計(jì)為主要由新品蘇打氣泡水產(chǎn)品貢獻(xiàn)，其于口味不斷豐富及無(wú)糖風(fēng)潮下表現(xiàn)良好。2H21強(qiáng)勁收入表現(xiàn)體現(xiàn)公司在銷售節(jié)奏把握、新品推廣、市場(chǎng)營(yíng)銷段均具有領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力。

受益于PET鎖價(jià)2H21利潤(rùn)率仍處較高水平。2H21公司毛利率同比-0.3ppt至57.9%，受益于PET鎖價(jià)仍處歷史較高水平。期間費(fèi)用率較2021年略有上升致2H21調(diào)整后凈利率略降至22.4%。全年看包裝水及功能飲料于銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)下EBIT利潤(rùn)率同比+2.4ppt、+4.5ppt至38.5%、43.2%，茶飲料EBIT利潤(rùn)率因新產(chǎn)品毛利率略低下滑2.5ppt至40.0%。

2022年或面臨短時(shí)疫情及原材料壓力，仍看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景。1H22疫情反復(fù)對(duì)公司華東核心市場(chǎng)及旺季前備貨節(jié)奏均造成一定影響，或加大旺季去庫(kù)存壓力，但該行認(rèn)為公司具備較強(qiáng)調(diào)整能力，全年仍有望保持雙位數(shù)收入增長(zhǎng)。高油價(jià)下PET等原材料價(jià)格及運(yùn)輸費(fèi)用2022年亦或繼續(xù)維持高位，而行業(yè)提價(jià)動(dòng)作尚需觀察。該行預(yù)計(jì)公司毛利率或與2019年較為可比，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)下股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用或影響有限。該行認(rèn)為2H21業(yè)績(jī)印證公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，并看好其長(zhǎng)期發(fā)展前景。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上行，疫情反復(fù)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。