全球通脹火熱，各國央行加碼收緊政策之際，日本逆勢而行，打響債市保衛戰。

上周，日本央行明確表明，盡管通脹日益走高，日元可能貶值至破壞性水平，但它仍將堅定不移地將利率鎖定在接近零的水平。

日本市場上演了戲劇性的一幕，周一，日本央行發起了為期四天的無限制購債狂潮，以鐵腕手段力壓債市收益率。與此同時，此舉也導致日元暴跌至2015年以來的最低水平，引起日本官員們一系列爭論。

在日本央行行長黑田東彥的堅持下，債市收益率出現回落。有人將其視為日本央行進行歷史性干預的成功，但也有人認為，在壓力再次上升之前，日本央行剛獲得了一絲喘息空間。

緊張升級：日債收益率飆升 日元暴跌至7年低點

三月以來，緊張情緒持續蔓延，幾乎全球其他地區都在提高利率，減少刺激措施來遏制通脹，日本央行作出按兵不動的決策顯得格格不入。

在幾十年來通縮的困擾下，日本央行表示，在確保通脹復蘇是可持續的之前，它不太愿意放松。但這只會讓交易員押注，在其他國家提高利率的同時，日本央行的寬松政策不太可能控制得了市場走勢。

在日本國債收益率逐漸走高時，2月14日日本央行被迫推出固定利率購買計劃(自2018年以來的首次此類操作，打消了數周來有關貨幣政策正常化的猜測。

然而，這只是短暫的。日本10年期國債收益率朝著上限(0.25%)邁進，同時對沖基金繼續大舉做空日元，日元面臨巨大壓力。

當周一日本央行出手干預，以固定利率無限量購買債券來控制收益率。但債市空頭并不買賬，仍將收益率逼至0.25%的警戒紅線。

堅定不移：繼續無限制購債

但日本政策制定者并沒有表現出崩潰的跡象，周一，日本央行繼續采取無限制購債行動。就這樣，日本央行扛住壓力，連續四個交易日以固定利率無限量購買國債，以捍衛其收益率上限。

瑞穗證券經濟學家Yasunari Ueno表示，日本央行一直等到最后一刻才進行固定利率操作，主要是因為他們擔心其行動會造成日元疲軟。

在宣布延長購買期后，美元兌日元暴跌至125，日元創七年來來的最低水平，這一水平也被廣泛認為是貨幣政策對經濟有害的界線。

周二大部分時間，日本10年期國債收益率保持在0.245%，債市空頭和日本央行僵持不下。

峰回路轉：收益率上升趨勢逆轉

除了固定利率操作外，日本央行加大到期債券購買力度，這意味著對日本央行來說比起日元，收益率更重要。

黑田東彥與岸田佳彥首相會晤后達成共識，將繼續維持無限制購買計劃。

此外，將長期債券列入其緊急買入名單的舉措是另一個關鍵舉措，該舉措使得30年期國債收益率的上升趨勢出現逆轉。這是一個重要信號，黑田東彥的目標并不僅僅是10年期國債收益率。

通過周三的大規模干預，日本央行開始扭轉局勢，重新獲得對10年期國債收益率的控制，使其低于0.25%的目標。三天內，其總共購買了2.9萬億日元(237億美元)的債券。

Ueno指出，一旦日本央行決定介入，他們就勢不可擋，其之前的猶豫不決和后來的決心形成了鮮明的對比，這種對比在本周達到高潮。

“階段性勝利”：10年期收益率回落至0.20%

周四，日本央行發布了季度債券購買計劃，不同期限的債券購買量略有增加。

回顧歷史，在黑田東彥的監管下，日本央行購買的債券數量遠不止于此。2015年，凈購買額超過80萬億日元，而去年只有13.5萬億日元，表明日本央行仍備有充足的彈藥。

Okasan Securities的高級債券策略Makoto Suzuki表示：

當我看到季度購債計劃時，我認為，日本央行仍在抑制大幅購買，直到真正需要為止。央行過去每月購買7或8萬億日元，而最新的計劃甚至都不接近這一數字。我不認為日本央行會輸掉這場維持低收益率的戰斗。

到那時，債券市場和日元已經平靜下來。10年期基準債券收益率已回落至0.20%，美元兌日元匯率穩定在122美元左右。

四天內，日本央行節節擊退不斷攀升的收益率，獲得了勝利。

暫時的喘息：日本央行終將落敗?

不過，一些人警告說，這可能只是暫時的喘息。

高盛集團全球外匯和新興市場策略聯席主管Zach Pandl在彭博電視臺上表示：

我們處在高通脹和其他經濟體利率不斷上升的環境中，堅持控制收益率曲線將是“不可持續的”。

貨幣專家預計日元將面臨進一步的貶值壓力。

擁有近40年市場經驗的法國興業銀行策略師Kit Juckes認為，做空日元有回旋余地。如果日元疲軟的交易受到歡迎，而日本央行并不介意，那么日元還有很大的下行空間。

麥格理期貨公司分析師Thierry Wizman表示，日本不可避免地會出現通貨膨脹，這將迫使日本央行提高收益率上限。

Asymetric Advisors Pte策略師Amir Anvarzadeh指出，只要日本央行繼續實施超寬松的貨幣政策和控制收益率曲線，而其他央行則對通脹采取更強硬的態度，日元就有可能受到影響。這是一場日本央行終將落敗的戰爭。

本文轉自華爾街見聞，作者：趙穎；智通財經編輯：李程