4月13日，國內最大的日料放題餐廳——KAMIIGROUP(CAYMAN)INC.(以下簡稱“上井”)向港交所提交了上市申請書，擬主板掛牌上市。

一般而言，日本料理餐廳可按點餐方式分為三類——日式單點餐廳、日式放題餐廳及其他日式餐廳。其中，“放題”餐廳意為“自由的，不受限制的”日料餐廳，是香港直譯的外來語，就是“自助”的意思。不過，放題餐廳又有別于傳統自助餐，即先讓大家一人一桌次序坐好，食物即點即做，有條不紊地端到桌上，既可以像自助一樣扶墻進、扶墻出，又不失日料盡善盡美的勁頭。

2004年，上井在上海開出了第一家日式放題餐廳。隨后,該公司開始跨區域擴張將門店網絡延伸至東北、西南以及華中地區，截至目前其門店分布于沈陽、重慶、成都、鄭州、貴陽、昆明等18個城市。

值得一提的是，該公司此次赴港上市，身上也不乏許多光環：國內最大的日料放題餐廳、手握兩大特色品牌(即旗艦品牌“上井”和附屬餐廳品牌“倆倆和?！?、開設47家連鎖餐廳等等。

那么，在這些光環之外，上井的成長性究竟如何?又能否撐起一個IPO故事呢?

受疫情影響，近幾年業績“波動生長”

憑借“味蕾上的精致”的品牌發展理念，上井受到了國內消費者的廣泛認可。

截止目前，該公司共計在中國的18個城市開設了47家連鎖餐廳，包括35家自營的上井餐廳、11家加盟的上井餐廳及一家倆倆和牛餐廳。

(數據來源：上井招股書)

不過，需要注意的是，受疫情的影響，上井這兩年的日子并不好過，整體呈現“波動生長”的特點。

據招股書數據顯示，2019年至2021年，該公司實現營收分別為3.25億元、2.47億元、3.6億元，實現年內利潤分別為4920萬元、1465萬元、3106.2萬。從這兩大核心財務數據來看，由于受疫情沖擊2020年業績下滑幅度明顯，因此其整體業績表現也較為波動。

(數據來源：上井招股書)

對于這一業績波動的表現，該公司在招股書中也直言表示——“于新冠疫情爆發后的一段期間，公司餐廳的銷售額有所減少。”

具體而言，在新冠疫情高峰期，上井約有30家自營上井于2020年1月至3月全面暫停了至少30天的餐廳經營，期內自營上井產生的收入因營業時間縮短及客流量減少而較2019年同期平均下降62%。另外，該公司有兩家自營上井因疫情而永久停業，于不遲于2020年5月公司其余的受影響餐廳均已恢復正常營運。

而受波動的利潤表現影響，該公司的經營活動所得現金凈額近幾年則處于不斷減少的狀態中：據招股書數據披露，2019年至2021年，該公司分別錄得經營活動現金凈額為8906.8萬元、5102.8萬元、3813.2萬元。

除此之外，受疫情的沖擊，上井其它財務數據表現也較為波動，譬如資產回報率及股本回報率。

資產回報率方面，由于疫情導致公司年度利潤及全面收益總額減少，其資產回報率從2019年的25.8%下降至6.5%;股本回報率方面，由于2020年的撥充資本的未分派溢利超過股息分派導致權益總額有所增加及年度利潤及全面收益總額減少的原因，其股本回報率則從2019年的133.3%減少至2020年的27.4%。

不過，隨著國內疫情得到有效控制，人們生活逐漸恢復正常，于2021年上井的資產回報率、股本回報率均有所恢復，分別恢復至13.0%、43.5%。

基于上來看，在餐飲行業受疫情沖擊普遍效益不好的大背景下，上井身處于餐飲行業的一個細分品類，自然也不能幸免于難。

“叫好不叫座”?走上多元化品牌戰略

從選址來看，上井的門店通常位于IFS、龍湖等高端購物中心，主要定位為于中高端消費群體，而這也意味著其是一家相對于比較高端的日料餐廳。

這一點也可以從其較高的客單價水平窺出。據招股書顯示，2019年至2021年，上井自營門店顧客人均消費分別為305.8元、275.8元和282.7元，其中一線城市的客單價僅維持在250元以上，新一線城市及其他城市的顧客人均消費則大多分布在280元至300元之間。

而或許是由于客單價高的原因，上井的上座率和翻臺率則并不高，畢竟人均約300元的價格不是大多數人群的日均消費水平：據招股書數據顯示，2019年至2021年，該公司的平均上座率分別為63%、59.5%和64.8%，翻臺率分別為0.6次/天、0.6次/天、0.7次/天，餐廳平均每日顧客量分別為107人、99人和108人。

(數據來源：上井招股書)

值得注意的是，關于受高客單價影響，上座率和翻臺率不高的問題，上井顯然也意識到了——于2022年開始，上井走上了多元化品牌發展道路，推出了價格更為親民的倆倆和牛品牌，劍指Z世代的發展機遇。

具體而言，2022年，該公司推出倆倆和牛，進一步迎合日式燒烤和日式火鍋等更為廣泛用餐場景。據智通財經APP了解，倆倆和牛的目標顧客是追求時尚、便捷生活方式及渴望美味、豐盛、平價食物的年輕一代，主要通過提供價格更為親民的日式燒烤和壽喜鍋等菜系，進一步擴大公司在國內的日本料理餐廳市場版圖。

此外，除通過推出倆倆和牛外豐富多元化業務版圖之外，上井還計劃進一步擴大餐廳組合，包括通過開設日本茶館來吸引不同的受眾。此外，其還表示，由于不同類型的日本料理可能具有相似的食材及調味品，未來該公司的餐廳組合將涵蓋所有日本料理，進而促使其能夠利用市場機會實現規模擴張。

基于上，上井也在招股書中給出了未來的開店目標——此次IPO募資將主要用于在全國開設新餐廳、發展新品牌，于2022年、2023年及2024年分別分別開設約19、31及32家餐廳，主要在新一線城市、二線城市及其他城市。

事實上，從行業發展趨勢及競爭格局來看，上井憑借多元化品牌戰略走出翻臺率和上座率低的“叫好不叫座”印象，機會還是很大的。

據灼識咨詢數據披露，在中國的餐飲市場，以2020年的收入計算，按菜式劃分，排名第一的是中餐，排名第二的是西餐，排名第三的則是日本料理。與其他菜式相比，日本料理通常被認為是較為健康和清淡，食材質量上乘且味道可口，國內日本料理餐廳市場的總規模也呈不斷增長態勢:由2016年的約人民幣1431億元增加至2020年的約人民幣1976億元，復合年增長率為8.4%。

在這一發展背景下，上井在細分日本料理放題餐廳市場中占有較大的發展優勢——即按收入和餐廳數量計，該公司在日本料理放題餐廳市場上位列業內第一名，占日本料理放題餐廳市場份額為0.8%。

綜上所述，可以看出，作為國內最大的日本料理放題餐廳，上井的基本面雖然受到疫情沖擊表現不是很理想，但受益于不斷擴大的市場規模和頭部優勢，其未來發展前景還是較為明朗的。