在目前已上市的A股企業中，有不少公司通過蘋果產業鏈實現自身業績的高速增長，比如立訊精密、勝利精密、藍思科技等。然而，一旦被踢出“果鏈”，信仰危機爆發的后果可想而知，此前被剔除蘋果供應商的歐菲光股價已自23.62元/股高位后迅速回撤。成也蕭何，敗也蕭何。如今，又有一家蘋果供應商—捷邦科技申請上市，它能夠避免歐菲光的前車之鑒嗎？

增收不增利？

招股書顯示，捷邦科技為定制化的精密功能件和結構件生產服務商，產品主要應用于平板電腦、筆記本電腦、一體機電腦、智能家居、3D 打印、無人機等消費電子產品領域；同時公司也向新材料領域延伸，開發出在力學、導電等方面有相對優勢的碳納米管產品，產品主要應用于鋰電池領域。

經過多年的積累，捷邦科技擁有一眾豪華客戶名單。公司直接客戶主要為富士康、比亞迪、偉創力、藍思科技、廣達電腦、仁寶電腦、可成科技等知名制造服務商或組件生產商，產品最終應用于蘋果、谷歌、亞馬遜、SONOS 等知名消費電子終端品牌。

2018年至2021年上半年（以下簡稱：報告期內），公司的營業收入分別為4.48億元（單位：人民幣，下同）、6.07億元、8.57億元和4.79億元，2018年至2020年復合增長率為38.27%。與此同時，歸屬于母公司凈利潤分別為-230.28萬元、6855.57萬元、6981.06萬元、5045.31萬元。無論是營收還是歸母凈利潤，都呈快速增長趨勢。

然而，盡管營收增長迅速，但捷邦科技的毛利率表現卻不樂觀。報告期內，公司綜合毛利率分別為34.55%、33.71%、29.56%和28.13%，呈現下降趨勢。

盈利能力下降的原因，在于捷邦科技面對下游強勢客戶，話語權較弱。公司主要終端品牌客戶比拼過不斷加強供應鏈管理，通常每季度要求功能件和結構件廠商對上季度的料號進行重新報價，通過降低采購價格等方式加強成本管控，從而影響了上游精密功能件及結構件等配套產品供應商的盈利能力。

分業務而言，捷邦科技的主營業務收入來自傳統精密功能件、柔性復合精密功能件、金屬精密功能結構件及碳納米管四大業務。報告期內，公司應用于筆記本電腦、智能家居的傳統精密功能件的銷售收入分別為3.19億元、3.18億元、3.36億元和1.87億元，收入規模較為穩定。占主營業務收入的比例分別為74.97%、54.26%、40.31%和39.43%，占比呈下降趨勢。

與此同時，同樣應用于平板電腦、筆記本電腦、一體機電腦、智能家居的柔性復合精密功能件銷售收入增長較快。報告期內，該業務收入分別為9226.18萬元、2.35億元、4.20億元和2.22億元，2018年至2020年復合增長率達113.45%。公司柔性復合精密功能件產品收入增長，一方面主要由于蘋果的平板電腦、筆記本電腦和一體機電腦產品出貨量整體呈現增長趨勢，另一方面在于精密功能件單位價值量不斷提升，最近三年，捷邦科技應用于平板電腦的柔性復合精密功能件平均單位價格分別為0.33元/PCS、0.55元/PCS和0.64元/PCS。

此外，2018年重點開拓的金屬精密功能結構件業務目前處于快速發展階段，產品主要包括多功能聲學密封屏蔽金屬蓋、主板金屬屏蔽支架、散熱屏蔽罩等，收入增速較快。報告期內，公司金屬精密功能結構件銷售收入分別為1416.74萬元、3257.47萬元、7201.93萬元和 6127.93萬元，呈持續增長趨勢。報告期內，該公司碳納米管產品銷售收入分別為 0.00 萬元、0.00萬元、562.42 萬元和 431.68 萬元，銷售規模較小，目前仍主要處于向下游客戶的認證及導入過程中。

總體而言，應用于平板電腦、筆記本電腦、一體機電腦、智能家居的傳統精密功能件和柔性復合精密功能件業務，是捷邦科技的營收主力，所以該應用領域的客戶均為話語權較強的大型廠商，因此捷邦科技的毛利率才會逐漸下滑。

背靠大客戶好乘涼？

與大客戶深度綁定的優勢，在于憑借客戶的行業資源，業務能夠高速發展，但高成長能否持續還需畫一個問號。

捷邦科技的客戶集中度較高問題，值得投資者關注。該公司的直接客戶主要為富士康、廣達電腦、仁寶電腦、可成科技、比亞迪等電子產品制造服務商和組件生產商，再由其集成組裝后銷售給蘋果、谷歌、亞馬遜和SONOS等終端品牌廠商。

根據智通財經APP了解，按受同一實際控制人控制的客戶合并計算，報告期內，捷邦科技向前五大客戶合計銷售金額占營業收入的比例分別為84.05%、80.01%、81.03%和81.82%，其中對第一大客戶富士康的銷售金額占營業收入的比例分別為35.58%、36.85%、39.52%和37.93%，客戶集中度較高。

從終端品牌廠商來看，公司大部分產品應用于蘋果的平板電腦、一體機電腦和筆記本電腦等產品，產品中最終應用于蘋果產品的銷售收入占營業收入的比例分別為85.22%、77.95%、81.27%和85.50%，下游品牌廠商集中度高。

進入蘋果產業鏈，為捷邦科技的產品質量做了背書，但公司亦面臨盈利來源單一的風險。長期的危機暫且不談，短期對財務的壓力顯而易見。

一方面，正如上文所言，背靠大客戶導致捷邦科技面臨增收不增利的尷尬。報告期內，公司對富士康的銷售產品毛利率呈持續下滑趨勢。另一方面，公司應收賬款高企，對流動性造成影響。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.99億元、2.53億元、3.70億元和2.83億元，占流動資產的比例分別為67.75%、61.49%、61.52%和 52.07%。

更為關鍵的是，由于下游客戶主要為富士康、廣達電腦、仁寶電腦等大型電子產品制造服務商，所以公司產品銷售區域以境內保稅區為主，而境內保稅區均以境外銷售計。所以該公司外銷銷售收入占比近九成，分別為3.80億元、5.29億元、7.51億元和4.11億元，占主營業務收入的比例分別為89.31%、90.22%、89.99%和86.67%，占比高于同行業可比公司平均水平（37%）。

由于外銷主要以美元進行結算，所以公司的利潤受到匯率波動影響。報告期內，公司匯兌損益金額分別為-311.26萬元、-105.94萬元、2654.27 萬元和477.66 萬元，占當期利潤總額（扣除股份支付影響后）的比例分別為-4.17%、-1.22%、32.40%和 9.38%。

入局鋰電池引新看點

近年來，以智能手機、平板電腦、筆記本電腦為代表的消費電子產品市場競爭日益激烈，市場增速有所放緩，產品整體功能及結構設計也趨于穩定。為了開拓新的營收增長曲線，捷邦科技把目光對準了新能源汽車賽道，拓展碳納米管業務，入局鋰電池市場。

招股書顯示，報告期內，捷邦科技在材料領域開發了在力學、導電等方面有相對優勢的碳納米管產品，產品主要應用于鋰電池領域，該業務目前尚處于起步階段，于2020 年才形成收入。

從前景來看，降低能源消耗，減少碳排放，加強環境保護已經成為當前全球發展趨勢。近年來在世界各國大力發展新能源汽車產業的背景下，全球新能源汽車市場進入快速發展期。在此背景下，全球動力鋰電池市場出貨量保持高速增長的趨勢。根據GGII統計數據，到 2023年，全球動力鋰電池需求量將達511GWh，年復合增長率達 44.56%，我國動力鋰電池市場規模達313.3GWh，年復合增長率達44.89%。

根據智通財經APP了解，由于碳納米管導電劑的性能優勢，其在動力鋰電池領域的滲透率從不斷提高，預計2023年將達到82%，有望逐漸替代炭黑成為動力鋰電池的主流導電劑。

而從產值來看，動力鋰電池用碳納米管導電漿料的市場容量不斷擴大。全球市場方面，預計到2023年，全球動力鋰電池用碳納米管導電漿料市場產值將逾47.9億元，2020-2023年年均復合增長率達38.55%。國內市場方面，預計到2023年，國內動力鋰電池用碳納米管導電漿料市場產值將達到34億元。

事實上，2021年鋰電池產業鏈上游多家企業業績“劇增”。諾德股份實現歸母凈利潤4.04億元，同比增長7409.93%。多氟多歸母凈利潤達12.60億元，增幅達2490.80%。凈利潤的超高增幅，也反映了鋰電池原材料新材料產品市場的高景氣度。前景雖好，然而，碳納米管的發展能否如上述新材料產品一樣如火如荼呢？即便碳納米管產品能夠廣泛應用，公司下游市場及客戶的開拓，仍需要一段時間。

綜上所述，與知名終端品牌或直接客戶建立穩定的供應鏈關系，形成了捷邦科技較為堅實的客戶壁壘，業績實現高速增長。然而，客戶集中帶來的盈利能力下滑、盈利來源單一、應收賬款高企、匯率波動風險仍不可忽視，公司的成長性仍有待考驗。而入局鋰電池市場，則成為其豐富收入來源，增加業務想象力的新看點。