央行宣布全面降準，釋放資金約5300億元“這是一次克制的降準，只降了25BP.”北京大型公募基金固收投資總監表示。4月15日晚間，央行公布公告稱，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。據21世紀經濟報道記者梳理，這次降準顯得較為特殊：2018年以來央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。此外，近期隔夜利率已降低至1.3%左右，顯示市場流動性充?！诖吮尘跋陆禍适菓獙洕滦袎毫?、疫情沖擊并兼顧內外均衡的舉措。展望看，中國貨幣政策以我為主，后續仍有降準降息的可能。財信研究院副院長伍超明表示，降準對實體經濟的支持存在一定時滯，但對于市場預期的穩定和提振能夠產生立竿見影的效果。一是強化了政策穩增長預期，疊加其他監管政策的微調，將一定程度扭轉市場對經濟增長的悲觀預期，提振企業投資和居民消費意愿。二是與其他逆周期政策形成合力，從改善企業盈利預期和提振估值兩方面，提高資本市場投資者的風險偏好，助力資本市場和實體經濟良性循環。珍惜貨幣政策空間“本次降準幅度低于市場預期，可能因為現在存準率不高，從政策空間考慮，每次下調幅度收窄?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示。據21世紀經濟報道記者梳理，關于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后，最早是易綱2018年10月在G30國際銀行業研討會的發言及答問時談及這個問題，背景是中國經濟面臨新的下行壓力，市場關注貨幣政策如何應對。2019年9月，易綱在國新辦發布會上表示，在整個貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個正常的貨幣政策的空間中盡量長地延續正常的貨幣政策，這樣對整個經濟的可持續發展和老百姓的福祉是有利的。根據央行官員的發言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調的空間。利率方面，這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后，傳統的貨幣政策傳導機制失效，央行將被迫入場QE。存款準備金率利率空間方面，主要和歷史上比、和國際對比，對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。易綱接任央行行長時，中小型、大型金融機構的法定存準率分別是14%、16%，此次降準前分別為8.5%、11.5%(考慮普惠金融定向降準等，可能會再低2個百分點左右)，四年多時間分別降低5.5、4.5個百分點(期間未有上調)。央行副行長劉國強今年1月在國新辦發布會再次表示，當前金融機構平均存款準備金率是8.4%，這個水平已經不高了，無論是與其他發展中經濟體還是與我們歷史上的存款準備金率相比，應該說存款準備金率的水平都不高了，下一步進一步調整的空間變小了。但是從另外一個角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據經濟金融運行情況以及宏觀調控的需要使用。央行數據顯示，此次降準前加權平均存款準備金率為8.4%，離歷史最低的6%仍有距離。而最近三次降準，存準率5%的機構不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線?？紤]到超過4000家中小銀行存款準備金率已降至5%，降準的空間可能主要在國有大行、股份行及部分頭部城商行、農商行。中國人民銀行有關負責人表示，此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點，有利于加大對小微企業和“三農”的支持力度。據央行披露，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，離5%僅差310BP。伍超明表示，當前金融機構平均存款準備金率為8.1%，較2018 年初降低近7個百分點，較疫情前降低幅度達2個百分點以上，整體準備金率水平并不高。此外，與其他發展中經濟體存款準備金率相比，當前國內存款準備金率的水平也不算高，表明未來國內降準空間在縮小。但根據國內經濟形勢變化和逆周期調控需要，仍存在進一步下調的可能性。為何降準？“今天隔夜利率只有1.3%，從市場流動性的角度看，并沒有降準的必要?！鼻笆霰本┐笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監表示。數據顯示，4月15日DR001為1.34%，相比上日下降16.5BP；DR007為1.72%，相比上日下降13BP，低于7天逆回購利率38BP，顯示市場流動性較為充裕。央行相關負責人稱，當前流動性已處于合理充裕水平。此次降準的目的，一是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度。二是引導金融機構積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本?！敖禍时澈笊顚哟蔚脑蚴?月制造業PMI時隔4個月再次跌至榮枯線之下，我國宏觀經濟面臨新的下行壓力?！庇⒋笞C券研究所所長鄭后成表示。4月6日召開的國常會表示，我國經濟運行總體保持在合理區間，但國內外環境復雜性不確定性有的超出預期。世界經濟復蘇放緩，糧食能源等大宗商品市場大幅波動，國內出現散發疫情，市場主體困難增加，經濟新的下行壓力加大。雖然1-2月宏觀數據表現較好，但3月中旬以來疫情散發可能對3月及一季度的數據造成沖擊。中泰證券固收團隊表示，3月以來，多地發生疫情，經濟面臨較大的不利影響。該團隊使用工業生產增速和服務業生產指數增速擬合GDP季度同比增速，估算出一季度GDP增速約為4.8%。伍超明稱，受近期疫情因素、國際局勢動蕩等影響，一些地區企業開工和居民增收就業都受到新的沖擊、面臨新的困難，國內消費和投資活動復蘇受到影響。伍超明續稱，降準釋放的資金有兩方面的作用：一是增加銀行的可貸資金規模，緩解流動性約束；二是降低銀行資金成本。在穩增長壓力加大、企業信貸需求不足的情況下，降準能從量上提供充足流動性，提高銀行的信貸能力和意愿，同時也能在價上降低整個社會的融資成本，提振經濟主體的信貸需求。仍有降息可能對于后續貨幣政策操作，央行相關負責人表示，人民銀行將繼續實施穩健貨幣政策。一是密切關注物價走勢變化，保持物價總體穩定。二是密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡。同時，保持流動性合理充裕，促進降低綜合融資成本，穩定宏觀經濟大盤。關于貨幣政策的內外協調，近年來備受關注。易綱2018年12月在清華大學的一場講座上闡述稱，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔內外政策協調的“兩難”。在此過程中，中國的貨幣政策應堅持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時兼顧國際經濟協調。當時美聯儲處于加息周期中，中國央行“以我為主”并未跟隨美聯儲加息，相應地人民幣匯率承受了貶值壓力。實際上，中國貨幣政策面臨著“不可能三角”之間的平衡。所謂“不可能三角”，指一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性。換言之，一個國家只能擁有其中兩項，而不能同時擁有三項。作為大型經濟體，中國將首選貨幣政策獨立性。短期內將在匯率和資本流動之間抉擇。王青表示，兼顧內外平衡，貨幣政策實施比較審慎，也預示未來政策節奏將是“小步快走”，相機而動。依據經濟金融走勢，二季度還有降準降息可能。“現在的關鍵是時機、節奏和幅度。監管部門要權衡疫情影響、地產行業調整帶來的經濟下行壓力，及降息可能對人民幣匯率和跨境資金流動的影響。在人民幣強勢運行、國內通脹整體溫和背景下，貨幣政策動用價格型工具沒有實質性障礙，當前貨幣政策有充分條件‘以我為主’?！蓖跚啾硎?。市場也高度關注降準的影響。伍超明表示，受益于貨幣寬松加力，A 股流動性有望邊際改善，對估值形成提振；同時逆周期政策加力將對部分行業板塊盈利改善形成支撐，預計基建、下游消費品制造、銀行等金融板塊有望迎來結構性修復行情。債市方面，仍有不確定性。“降準也不能理解為寬松。因為降準也好、公開市場操作也好，要把它理解成一種流動性管理的工具。按照央行的說法，對于量不要看得太重，價格是更重要的指標。去年七月份降準之后，我們看到公開市場利率坐了一個‘過山車’，又回到了之前的水平?！鼻笆龃笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監稱。