上美集團的IPO之路逐漸明朗，公司也與資本市場的距離越走越近!

2021年12月31日，中國證監會接收了關于上海上美化妝品股份有限公司《境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式)審批》材料。根據相關規定，對提交境外申請的企業，需要在20個工作日內進入辦理審批程序。這意味著，上美集團在拿到監管審批后，馬不停蹄地在港交所遞表。

最新數據顯示，2022年1月17日，上海上美化妝品股份有限公司(簡稱：上美集團)正式遞表港交所主板，摩根大通、中金公司和中信證券為其聯席保薦人。

值得注意的是，早在2021年2月26日，證監會官網披露上美集團輔導備案基本情況表，公司已于當年2月22日同中信證券股份有限公司簽署輔導協議，正式啟動A股上市進程。

不過，僅僅輔導不到一年，上美集團就實施了新的上市計劃。從A股IPO到籌謀港股上市，上美集團似乎已經勢在必得。不過，作為傳統美妝企業的上美集團想要在紅海廝殺中突出重圍，任重道遠。

國元證券在研報中同樣指出，近年來傳統本土強勢品牌均面臨共同的三大問題，即品牌年輕化、渠道線上化以及集團多品牌化。

【主營業績來自三大品牌】

上美集團成立于2002年，前身為上海韓束化妝品有限公司。2015年，上美集團獲得4億元天使輪融資，投資方為聯新資本、中信資本以及前上海家化總經理葛文耀的個人投資。這筆融資是當時本土化妝品領域最大的一筆，曾轟動行業。

彼時創始人呂義雄表示計劃在2018年掛牌上市。到了2020年12月，上美集團正式完成股份制改革，公司主體也變更為上海上美化妝品股份有限公司。2021年1月，上美公司注冊資本增加100%至3.6億元。

此次招股書顯示，作為一家國貨化妝品公司，上美的主營業務包括護膚、面膜、母嬰、彩妝、洗護等品類的生產及銷售，在化妝品和母嬰雙賽道已推出多個知名品牌，包括韓束、一葉子、紅色小象等。

截至目前，上美集團旗下共有9家子公司，除日本秀一化妝品株式會社成立于日本，其余均在國內。同時，這9家子公司中有2家主營業務為生產化妝品，1家子公司主營業務研發化妝品，5家子公司主營業務為銷售化妝品，另有1家負責投資控股和進出口貿易。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年上海上美是唯一一家擁有兩個護膚品牌年零售額超過20億元的國貨化妝品公司。2021年前九個月零售額，上海上美在中國的國貨品牌護膚品排名第三，在國貨品牌面膜產品排名第一，國貨品牌母嬰護理產品排名第一;自2015年至2020年連續六年按零售額計位列國貨品牌企業前五名。

同一份報告亦顯示，基于2021年消費者調查，上海上美的兩個品牌(即韓束、一葉子)在品牌知名度、購買喜好、受歡迎程度、推薦的可能性和回購意愿方面位列國貨護膚品牌前十名;紅色小象于2020年零售額已超過15億元，在中國市場國貨品牌母嬰護理產品中居首。

財務方面，近三年來公司的經營業績實現穩增長。

2020年，上海上美化妝品實現收益33.82億元，較2019年的28.74億元同比增長17.6%;2021年前三季度的收益達到25.96億元，同比增長12.7%。

毛利方面，公司2021年前三季度實現毛利16.92億元，相較于2020年同期的14.88億元，同比增長13.7%;此外，同期，上美集團的經調凈利潤分別為1.14億元、2.65億元和2.85億元，期間同比增速為132.5%和45.4%。

從產品來看，上美集團營收主要來自韓束、一葉子及紅色小象三個核心品牌。2019年、2020年及2021年前三季度，公司來源于上述三品牌的收益貢獻接近90%的收入，分別占總收益的86.6%、91.8%及91.1%。其中，韓束收益占比最高，2021年前9個月韓束收益為11.37億元，占總收益的43.8%。但在這三款之后，上美集團似乎再無爆款品牌出現。

上美集團表示，目前公司仍十分依賴核心品牌。“我們的持續成功與增長在很大程度上取決于我們能否維護并推廣我們的核心品牌。倘我們遭遇任何重大產品召回，我們核心品牌的聲譽可能會受損。”

【營銷費用超10億】

對于為何營造品牌效應，打造完美品牌形象，上美集團在營銷手段上，費了不少心思。

除簽約當紅明星代言旗下產品外，上美集團還曾贊助冠名了多檔熱門綜藝節目，如韓束曾冠名《非誠勿擾》、《我是歌手》，一葉子曾贊助《明日之子》、《這就是街舞》等;此外上美集團還入局了多部熱門影視劇植入，如《三生三世十里桃花》、《三十而已》、《以家人之名》等。

所以，通過招股書可以看出，上美投入了大量財務及其他資源來推廣公司的品牌認知度并招攬客戶，包括擴大公司的品牌營銷和銷售團隊，持續的KOL營銷以及購置廣告。

2019年、2020年及截止2021年前三季度，上美所產生的銷售及分銷開支分別為13.25億元、15.36億元及11.19億元，分別占總收益的46.1%、45.4%和43.1%。其中用于營銷及推廣的開支分別為8.03億、10.7億和7.35億。

不過，公司也看到了背后可能存在的危機：營銷和品牌推廣活動未必具成本效益，這可能會導致未來營銷費用大幅增加。而能以具成本效益的方式改進公司現有的營銷策略，或引入新的有效營銷策略均可能會對公司的業務、經營業績及財務狀況造成負面影響。

在研發方面，截至2021年9月30日，上美的研發團隊共有227名員工。2019年至2021年前三季度，公司的研發開支分別約為8290萬元、7740萬元和7170萬元，相比于同期營收占比分別為2.9%、2.3%和2.8%。

高研發投入帶來影響是，2021年前三季度，上美集團的自主研發產品占同期總營收的97%以上。截至2021年三季末，上美集團利用雙菌發酵技術開發的核心成份TIRACLE，已經應用至385種產品。除此之外，上美集團大手筆營銷投放，是其產品可以在短時間內迅速占據消費者心智的重要驅動因素。

不過，上美集團的短板還是不能忽視，主要還是存在于產品質量把關上。2021年6月，上海市場監督管理局抽查和檢驗了509家企業銷售、生產的1184批次商品，其中共有119批次商品包裝不合格，一葉子品牌榜上有名。王牌產品韓束也曾在抽檢通報中被查出了不合格產品，包括實際檢出成分與產品批件及標識不符、包裝不合格等問題。

【化妝品行業進入監管2.0時代?】

除了上美集團，近年來化妝品行業掀起了一波上市潮。愛美客、貝泰妮、科思股份登陸A股;藍月亮、朝云集團，薇美姿選擇港股上市。

而行業的監管也在同步升級，自2021年1月1日《化妝品監督管理條例》正式實施后，行業配套文件和規范性制度逐步推出和落地，涉及化妝品原料、檢測、代工、品牌等環節，行業監管力度明顯加大，推動行業整體規范性和成熟。

國泰君安證券認為：監管趨嚴的大背景下，行業分化預計將加劇，合規經營、積極擁抱變化的科技型企業有望夯實優勢、成長壯大，而因循守舊、投機取巧的技術落后企業或將加速出清，2022年起化妝品行業正式進入科學、嚴謹的監管2.0時代，行業馬太效應有望顯現。

相較龍頭企業，實力薄弱的中小品牌短期內受影響更大，優質代工廠具備幫助品牌備案、生產的全鏈路實力，有望逐步建立競爭壁壘。（黃毅）